拓普集团(601689)

事件： 2018 年实现归母净利润 7.4～8 亿元，同比增长 0.4%～8.5%。扣除底盘业务并表，归母净利润为 6.7～7.2 亿元，同比-1.4%～7.2%。

业绩略低于预期，主要是车市低迷导致盈利下行。 福多纳并表增厚业绩，未来钢制底盘有望与公司原有产品形成互补，并通过整合提高其盈利能力。扣除并表，公司业绩增长放缓，主要原因为车市低迷，整车厂降本压低公司盈利能力。

NVH 核心客户均为强势品牌，且 2019 年为产品大年。 自主客户包括吉利+上汽自主+比亚迪，合资客户为上汽通用+长安福特，皆为强势品牌，此外还有克莱斯特、沃尔沃、凯迪拉克、特斯拉等豪华品牌客户。 2019 年前两大客户新车投放数量较多，第一大客户吉利 2 预计上市 16 款新车，第二大客户上汽通用预计 8 款新车，配套新车上市有望缓解盈利压力。

汽车电子认证时间长，放量值得期待。 公司注重高附加值产品布局，是国内少有的 EVP+IBS 供应商。在成本方面较外资供应商具有较大的优势，在研发方面领先于内资供应商。随着电动化和智能化渗透率的提升，新品有望逐渐放量。

投资建议： 我们预计公司 2018 年、 2019 年归母净利润约为 7.9亿元、 8.6 亿元，对应目前市值 104 亿，估值为 13.1、 12 倍，假设 2019年动态市盈率为 15，对应目标价为 17 元。

风险提示： 汽车销量持续低迷；整车降本幅度高于预期。