拓普集团(601689)

事件：

公司发布2018年业绩预告：预计全年归母净利润7.43-8.01亿元，同比增长0.6%~8.5%。扣非后，业绩同比增幅为-1.4%~7.2%。

观点：

受2018Q4乘用车销量同比大跌影响，公司2018Q4业绩大跌

根据公司发布的业绩预测推算，公司2018Q4归母净利润同比增速为-32.3%~-1.3%，环比增速为-29.7%~2.5%。乘用车市场2018最后三个月均录得同比双位数下跌，公司业绩下滑幅度与下游相仿。我们推测吉利销量增长乏力、原材料价格高企以及铝合金底盘和EVP（电子真空泵）产品上量较慢对公司Q4业绩的下滑均有一定贡献。

业绩增长主要来自于2018年新并表的福多纳底盘（控制臂、副车架等）业务

公司预计2018年业绩增长为457~6,257万元，而新并表的福多纳业务利润额达到了5,000万元。剔除福多纳并表的影响，公司2018年全年业绩同比增速为-6.2%~1.7%，2018Q4业绩同比增速为-59%~-28%。我们认为传统业务四季度业绩同比大幅下滑的原因可能包括：

四季度多数时间油价维持高位，公司隔音产品原材料成本高企；

铝原料价格维持高位；

部分车型销量低于预期导致公司部分产能闲置。

展望：掌握减震与底盘轻量化技术的综合标的，长期看好

有望成为稀缺的轻量化底盘综合供应商：拓普集团2018年刚刚量产的铝合金转向节、副车架产品可以与其原有的控制臂一起，通过其主营的减震衬套组合成多种总成。目前国内零部件供应商产品普遍结构单一，谱系偏窄。拓普的多种产品组合能够较好地契合整车厂尤其是自主厂商灵活、快速的配套需求。

底盘铝合金轻量化零部件持续高增长：我们预计2018年拓普底盘铝合金业务同比增长35%。随着“双积分”严格实施的趋近以及新能源车的逐步普及，我们认为性价比高、渗透率低的底盘铝合金轻量化将迎来爆发。预计2019/2020年拓普铝合金底盘业务（包括铝合金控制臂、转向节、副车架以及底盘结构件）的营收同比增速达到55%/59%。到2020年该项业务在拓普营收中的占比将从2018年的约8%提升到16%。

结论：

我们预计公司2019年营收同比增长14%，归母净利润同比增长13%，2018-2020年EPS分别为1.01/1.15/1.39元，对应PE为13.9/12.3/10.3x。公司是国产NVH龙头，业务稳健，同时底盘铝合金轻量化/EVP业务增长迅速，存在超预期的可能。给予2019年18xPE，削减目标价到20.67元，但仍然维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

乘用车销量不及预期；

原材料价格大幅上涨。