三七互娱(002555)

国内网游研运前三强，手游流水持续增长。公司以页游运营起家，目前业务延伸至网游研发与手游发行领域，并积极发展海外市场。2018Q3公司在中国网游市场份额位列第三，仅次于腾讯、网易之后。近年来公司手游流水维持较快增长，自研精品《永恒纪元》、《大天使之剑H5》长线运营良好，17年《永恒纪元》全球单月流水超3.5亿元，《大天使之剑H5》单月流水超1.8亿元；18年上线自研新品《传奇霸业手游》、《屠龙破晓》，推出代理手游《仙灵觉醒》、《鬼语迷城》，均实现破亿月流水，18年7月公司国内发行的手游合计月流水已破7亿，随着19年《一刀传世》等新品的推出，公司手游月流水预计将继续创新高。

买量市场迎来洗牌，头部厂商份额提升，广告投放形式中短视频营销崛起，公司快速转变打法效果良好，流量运营发挥规模效应。2018年买量市场迎来洗牌，参与买量的公司数有所减少，但投放产品数继续增加，头部厂商实现份额提升，行业竞争格局改善。随着抖音等短视频的崛起，18年游戏广告投放形式出现了新变化，视频广告素材快速增长，公司迅速转变打法，成立专门的手游视频部门，短视频营销效果良好，目前视频广告素材行业领先。18年公司从“流量”运营向“流量+品牌”运营转变，邀请成龙为代言人，并把品牌logo嵌入广告中，实行全方位立体营销，把“三七”品牌推广出去，同时公司的买量规模优势在品牌营销中得到进一步放大。

品类扩张与出海为重要增量市场，19年产品储备充足，自研代理双驱动，多款产品具备精品预期。研发方面，主体极光网络推出未来五年极光2.0计划，重视研发人员培养，覆盖更多新品类研发；产品品类方面，实施“核心+多元化”品类策略，在ARPG品类外谋求多元化品类发展，继续开拓增量市场；产品储备方面，19年自研手游有成龙代言的传奇类手游《一刀传世》、大IP手游《斗罗大陆》，均有破亿月流水预期，代理手游有《精灵契约》，由完美耗时两年研发，上线后即获苹果商店推荐。海外代理方面还将推出多种题材的SLG手游，全球发行，同时重点布局日韩市场，发行拳皇IP卡牌游戏等，老产品持续发力，叠加新品储备充足，预计将有效增厚业绩。

盈利预测与投资评级：预计2018-2020年公司分别实现营收77.0/97.2/110.0亿，归母净利11.0/18.8/21.3亿，EPS分别为0.52/0.88/1.00元，对应当前股价PE分别为22/13/11X，给予公司19年18-20倍估值，对应目标价15.84-17.60元，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策收紧；页游流水下滑加剧；新品表现不及预期；海外市场进展不及预期；商誉减值风险；解禁和减持风险。