爱尔眼科(300015)

【事项】

近日，公司发布2018年业绩预增公告，预计实现归母净利润9.65-10.4亿元，同比增长30%-40%。其中非经常损益对净利润的影响为-0.85亿元。业绩增长的主要原因是：公司经营规模不断扩大，品牌影响力持续增强；公司龙头优势项目进一步巩固，市场占有率稳步提升。

【评论】

爱尔眼科作为专业眼科连锁医疗龙头企业，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜业务，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国，初步奠定了全球发展的战略格局。

响应国家分级诊疗的号召，公司在多个省区逐步形成“横向成片、纵向成网”的布局，积极探索城市分级诊疗体系，眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站进一步扩大试点，进一步下沉医疗渠道，扩大核心医院的辐射半径，使得广大基层患者就近享受优质眼科医疗服务。在门店布局上，渠道逐步下沉至尚未充分开发的三、四线城市。公司和产业并购基金通过新建或并购方式加快以地级、县级医院为重点的网点布局，纵向推进省域内分级连锁体系建设；横向同城拓展眼视光中心（诊所）以及社区眼健康服务模式。

随着品牌效应和盈利能力的持续提升，公司长期成长空间较大。粗略统计，公司在国内已经有300家左右眼科医院。通过“爱尔合伙人”计划吸引、激励人才，公司现有眼科医生超4000名，占全国十分之一以上。

公司拥有香港亚洲医疗、美国MINGWANG眼科中心、欧洲ClinicalBaviera.S.A等海外领先的眼科机构，将有助于深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，嫁接高端服务模式和管理经验。近年，公司在“两院、两所、两站”的科教研平台基础上，又设立了“角膜研究所”（重点围绕感染性角膜病、眼库、干眼及及角膜移植4大方向），并推动与国际顶尖医疗机构科研合作，进一步夯实了公司“产、学、研”一体化的战略布局。

加强质量标准、制度体系建设。公司近年编撰了《集团药事管理应知应会》、《集团中药注射剂临床使用管理规定》、《白内障手术资质业务能力考评考核指南》、《白内障术后高眼压控制方案》、《白内障术后高眼压前房放液规程》等，为行业树立了较好的参考坐标。

我国眼科医疗服务潜在空间巨大。电子化、信息化进程加快，学习、工作、娱乐用眼强度大幅增加，导致各种眼病患病率呈上升趋势，特别是近视人群高发化、低龄化。另一方面，人口老龄化带来的白内障、糖尿病视网膜病变等年龄相关性眼病持续增长，对医疗供给提出了更大、更高的要求。以失明的罪魁祸首白内障为例，其多见于50岁以上人群，发病率随年龄增长而增多。根据全国老龄工作委员会办公室发布的《中国人口老龄化发展趋势预测研究报告》，预计2050年我国60岁以上人口将达4亿以上。

我们看好眼科等优质专科连锁医疗服务的长期发展，公司凭借强大的品牌效应下沉布局，市场占有率不断提升。由于收入预测上调，我们上调公司18/19/20年归母净利润为10.39/13.94/18.95亿元（前值2018/2019年分别为9.71/12.7亿元），EPS分别为0.44/0.58/0.79元,对应PE分别为62/46/34倍。维持“增持”评级。

【风险提示】

门店下沉布局不达预期；

眼科医疗增长不达预期；