比亚迪(002594)

事件：

公司发布销量快报：1月销售汽车4.4万辆，同比增长3.7%；其中，新能源乘用车2.8万辆，同比增长291.6%；传统动力乘用车1.5万辆，同比下降56.4%；新能源客车554辆，同比增长209.5%。

1月终端需求旺盛，批售销量符合预期

公司1月零售销量接近6万辆（同比+77%），新能源车型（DM+EV）终端交付3.2万辆（同比+342%），终端数据好于批售，主要是节前购车需求的正常释放，也侧面反映了行业正在走过至暗时刻，2019年行业将开启逐月或逐季复苏的趋势；公司批售数据依然保持正增长，但涨幅环比收窄，主要是去年补贴退坡扰动（2月开始退）和春节扰动（去年春节是2月中旬）造成基数较高，1月批售销量基本符合预期。公司1月新能源车型销量超过传统燃油车，稳固了其新能源行业领导者的地位，公司主力车型唐EV600、宋MAXDM、元EV535、高续航里程秦ProEV等深受市场欢迎，持续验证强产品周期逻辑。

补贴退坡幅度或超预期，未来业绩存在不确定性

2019年新补贴政策退坡幅度或超过50%，补贴预算将收紧，地补存在取消的可能，补贴退坡速度或超过市场预期。2017年，公司接近60%的收入来自汽车，接近70%的毛利由汽车业务贡献。随着新能源汽车销量增长，公司加大了对新能源汽车及其补贴的依赖。若政府大幅下调补贴金额，短期内对整个新能源产业链上相关企业带来盈利压力，公司未来业绩存在一定不确定性。

盈利预测及投资建议

公司1月销量符合预期，强产品周期持续验证，新能源汽车销量保持快速增长，巩固了公司在新能源市场领头羊的地位。不过，2019年补贴政策发布在即，补贴大幅退坡预期强烈，我们认为短期内对公司或盈利造成压力，业绩存在不确定性，预计公司2018-2020年的EPS分别为1.11、1.28、1.60元，对应PE分别为46.6、40.4、32.2倍，调低至“增持”评级。

风险提示:新能源汽车销量不及预期，补贴退坡幅度超预期