中国银行(601988)

核心结论

新管理层和进取的新战略为公司增长提供动力。 中行明确将科技引领数字化发展置于新一期战略规划之首，围绕“ 1234”战略开启全面数字化转型。中行依托手机银行，打造集团综合金融移动门户；同时，全面推进以智能柜台为核心的新一代网点智能化建设，金融科技整体保持良好发展势头。管理层将存款作为日常考核重点，公司存款实现较好增长。

国际化程度最高，息差受益海外加息，境外资产质量良好缓解境内压力。 上半年境外业务营收和利润总额分别贡献 22.3%和 25.6%，较 13 年分别提升了 4.6 个和 6.2 个百分点。 1）息差： 高比例境外业务导致公司息差一直低于同业；受益海外加息，贷款重定价将推动境外业务息差 19 年继续走阔。 2）不良： 中行资产质量一直好于同业，主要是境外资产质量好，而内地不良一直高于同业， 高比例境外资产将有助于缓解国内经济下行不良反弹压力。

首次覆盖给予“买入”评级，纳入重点推荐组合。 新管理层和进取的新战略为公司提供长期增长动力，中行业绩稳步提升；国际化和综合化优势突出，零售金融业务贡献持续提升，有助于缓解国内经济下行冲击。中行“低估值+高股息”彰显配置价值，首次覆盖给予“买入”评级，我们预测 19 年目标价 4.50 元，对应 19 年 PB0.78x，涨幅 22%。

风险提示： 金融科技战略低于预期，资产质量恶化。 （详见末尾风险提示）