国轩高科(002074)

事件：公司公布签订采购框架协议公告。

投资要点:

公司与BOSCH签订采购框架协议彰显公司实力。19年2月13日，公司公告全资子公司合肥国轩与RobertBoschGmbh(简称BOSCH)于近日在合肥签订了《采购协议》，其主要内容：合肥国轩作为BOSCH合格供应商，将为其提供锂离子电池、模组和电池包(零件、产品)等，实际总价款以协议双方签订的具体合同为准，且协议不设定有限期限。作为全球领先的技术及服务供应商，BOSCH为智能家居、智慧城市、互联交通和互联工业提供创新领先的解决方案，而RobertBoschStiftungGmbH持有BOSCH92%的股权。该协议的签订标志着公司锂离子电池产品质量和生产能力获得世界一流企业的认可，是公司在新能源动力电池领域上的又一里程碑，公司已具备为世界一流企业提供产品和服务的能力，也将进一步提升公司在高端锂离子电池市场上的竞争力。

回购激励将利好公司长远发展。2018年7月，公司公布拟回购公司股份激励员工预案公告：回购价格不超过25元/股，回购总金额不超过人民币2亿元（含2亿元）且不低于人民币1.5亿元（含1.5亿元），资金来源为自有资金。至12月28日，公司已累计通过股票回购专用账户以集中竞价方式实施回购股份13,901,533股，占公司总股本1.2230%，购买股份最高成交价为13.67元/股，购买股份最低成交价为11.23元/股，支付的总金额为人民币176,700,634.57元（含交易费用）。12月，公司公布了第二期员工持股计划：参加员工持股计划对象为公司核心骨干员工或关键岗位员工，总人数不超过300人；员工持股计划筹集资金总额上限为1亿元；员工持股计划股票来源为公司回购专用账户回购的股份，价格为回购均价的50%；解锁期业绩考核目标为2019-2021年公司实现营收分别不低于100亿元、130亿元和160亿元。公司回购股份用于激励核心员工，一方面彰显公司信心，同时与员工深度绑定将利好公司长远发展。

公司动力电池出货稳居国内行业前列。2018年，我国新能源汽车销量124.67万辆，同比增长62.38%，合计占比4.43%。伴随我国新能源汽车产销高增长，我国动力电池需求持续高增长，18年我国动力电池累计装机量为57.35GWh，累计同比增长57.0%，其中新能源乘用车装机量达到32.86GWh，占总装机量的57.3%，同比增长137.0%，成为动力电池的主要需求增长点。据统计：合肥国轩18年装机量超过3GWh，市场占比约5.4%，位居行业第三，该数据与月度装机数据总体吻合。2019年，预计我国新能源汽车销售将超过150万辆，考虑公司行业地位，预计业绩将受益于行业增长。

公司长期注重研发投入。近年来，公司长期注重研发投入。2016-17年研发投入在公司营收中占比均超过6.9%，18年上半年研发支出1.33亿元，占比为5.09%。长期研发投入铸就公司产品质量和行业地位，如公司量产的圆柱电芯产品达180Wh/kg，可配套续航里程超过400km车型，达到国际领先水平，在新能源A级车领域市场非常畅销，而新开发的190Wh/kg的圆柱电芯产品也将于2019年量产。同时，公司承担的科技部重大专项，制备的三元811软包样品已于18年通过科技部的中期检查，能量密度达302Wh/kg,循环次数超过1500周，获得了专家的好评和认可，与之配套的1Gwh软包线，预计19年1月具备生产能力。截至18年6月底，公司累计申请专利2282项，其中发明专利1135项；专利授权1086项，其中发明专利授权241项（含22项国际专利）。

公司预计18年净利润稳步增长。18年1-9月，公司实现营收40.97亿元，同比增长9.11%；净利润6.59亿元，同比增长3.02%；扣非后净利润4.01亿元，同比下降22.32%，基本每股收益0.58元。同时，公司预计18年净利润变动区间为8.50-9.50亿元，同比变动幅度为1.43%至13.36%，业绩变动原因主要系伴随新能源汽车和储能行业快速发展，动力锂电池需求增长，且公司产能逐步释放致公司出货量同比有较大增长。

维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后EPS分别为0.79元与0.92元，按02月13日13.36元收盘价计算，对应的PE分别为16.8倍与14.5倍。目前估值相对锂电行业水平合理，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：新能源汽车推广不及预期；行业补贴下降幅度超预期；行业竞争加剧；应收账款大幅增加；上游原材料价格大幅波动。