尚品宅配(300616)

公司发布2018年业绩快报：报告期内，公司实现营收66.5亿元，同比增长24.8%，归母净利润4.8亿元，同比增长27.5%。其中，2018Q4单季度实现营收20.1亿元，同比增长15.7%，归母净利润1.9亿元，同比增长10.0%。

支撑评级的要点

地产下行影响Q4增长态势。报告期内，受地产政策紧缩与经济景气度下降影响，公司Q1/Q2/Q3/Q4单季营收增速分别为38.76%/30.63%/22.71%/15.71%，归母净利润增速分别为29.19%/39.15%/21.01%/9.97%，呈下滑趋势。渠道层面，公司加盟店拓展迅速，2018年前三季度新开店面593家，净增401家，Q4单季开店增速略有放缓，全年预计新开店约700-800家，净增约500家，完成公司开店计划，营收增速预计超30%，占总营收比重持续上升。公司尚品、维意双品牌现有加盟店约2050-2100家，仍有较大扩张空间。

配套家居成绩亮眼，整装云拓展顺利。公司自2017年7月份明确配套品策略后，开始大力推广配套家居，完成大配套、新配套、微商城战略布局，2018Q1-Q3营收同比增长62%，全年预计维持高速增长，占公司总营收接近20%，其中，沙发、床垫、餐桌椅等大配套产品贡献最大。另外，公司整装云业务拓展顺利，在广州、佛山、成都进行自营整装试点，同时推进Homkoo整装云全国布局，2018H1整装云会员为494家，实现营收4669万元，随着公司对整装流程的熟悉与完善，将给予加盟商更高的赋能水平。全屋定制与整装业务将成公司两条并行发展的战略通道。

Q4盈利水平略有下降。2018年公司净利率为7.3%，同比提升0.15个百分点，其中Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为-3.0%/8.9%/9.6%/9.5%，分别同比提升2.9/0.5/-0.1/-0.5个百分点。18Q4净利率下降一方面因毛利率更低的配套家居（2018H1毛利率为28.05%）与整装业务（2018H1毛利率为19.78%）营收占比提升，另一方面因为景气下行期间费用投入效用降低。

评级面临的主要风险

加盟渠道拓展进度不达预期；整装云扩张低于预期；地产调控持续趋严。

估值

公司加盟渠道空间仍可释放，且拥有互联网流量与软件系统优势，以及购物中心店为主的商业模式，能够在全精装房时代更好的捕捉二次装修流量，结合公司业绩快报，我们调整盈利预测，预计2019-2020年公司每股收益为2.98/3.58元，同比增长22.8%、20.0%，当前股价对应2019年PE26X，维持买入评级。