洋河股份(002304)

事件

公司发布18年业绩快报。18年实现总营收241.2亿元，同比+21.1%；归母净利润81.1亿元，同比+22.3%。其中18Q4单季实现营收31.56亿元，同比+3.8%；归母净利润10.66亿元，同比+2.0%。

投资要点

收入端：Q4控货备战来年，清库存拉价格。报告期内，公司18Q4实现营收31.56亿元，同比+3.8%，符合预期。分产品看1）梦之蓝Q4预计依旧亮眼。渠道调研显示梦之蓝向上势能强劲，且梦之蓝系列内部结构升级明确，M9增速最高，其次是M6/M3，主因持续品牌投入拉升品牌力叠加省内消费升级价格带换档。自2000年以来，江苏大众消费价格带经历4-5轮跃迁，目前主流价格带为M3及以上，苏南部分区域婚宴起步价格带已跃升至M6。此外，17年梦之蓝多次提价亦驱动高增。预计2019年梦之蓝体量有望突破百亿。2）海之蓝&天之蓝Q4增速回落，主因消化旺季前提价影响。根据名酒观察消息，10月初海/天之蓝供货价分别上调10/15元/瓶，为顺利拉升渠道价格，公司Q4控货提价，预计Q4省内海天发货口径放缓。历时2年，公司逐步拉升省内海/天之蓝供货价/终端价，防止省内外窜货乱价，战略布局已经完成。因此不必拘泥于季度间增速，放眼长远布局良性增长。分区域看，省外新江苏市场开拓顺利，渠道调研显示山东、河南等市场增长较快。

利润端：Q4归母净利润10.66亿元，同比+2.0%，符合预期，消费税计税价格核定调整仍有影响。从费用端来看，销售费用率预计平稳略降，主因1）厂方对销售终端的直接精细化控制和管理；2）部分产品如梦之蓝以减少市场费用的方式变相提价。消费税方面，18年Q3税务局再次核定消费税计税价格，比上次核定基础略有提高，并于Q3补缴18H1消费税差额，Q4核定税费基础提高仍拖累公司盈利水平。预计伴随产品结构提升，消费税影响逐渐消化，净利率仍有提升空间。

盈利预测与投资评级：预计18-20年公司收入分别为241/276/310亿元，同增21/14/12%；归母净利润分别为81/93/106亿元，同比22/15/14%；对应PE为20/18/16X，维持“买入”评级。

风险提示：次高端白酒需求回落，白酒竞争加剧，省外扩张不达预期。