涪陵榨菜(002507)

四季度顺货提价并未影响销量， 产品价格体系调整到位， 收入增速恢复。 公司 10 月底对 7 个单品提价 10%后统一到岸价，在防止窜货及保护渠道各方利益方面效果显著，因提价产品占收入比重小、榨菜单价低、消费者不敏感，销售并未受到较大影响， 在三季度渠道经销商库存比恢复正常后，公司 Q4 收入同比增长 25.86%，恢复稳定。

费用增加持续提升盈利能力，会计准则变化影响归母净利增速。公司 Q4 实现营业利润 1.94 亿，同比增长 60.57%，远高于收入同比增速，盈利能力持续高增，从收入端来看， 微微受益于四季度产品提价效应；从成本端来看， 18 年青菜头成本低，加之公司原材料库存稳定、贮藏能力持续提升，成本可控；从费用端来看，公司 Q4 加大渠道下沉及新零售推广力度，费用同比增加。 公司 Q4 实现利润总额 1.66 亿，同比增长 26.63%，实现归母净利 1.39 亿，同比增长 25.66%， 增幅远低于营业利润增速， 这是由于会计准则变化导致的，营业外收入与其他收益重新划分。

公司龙头地位稳固，渠道持续下沉， 品类多元化可期。 2018 年中新增的 “ 1.6 万吨脆口生产线项目”、“ 5.3 万吨榨菜生产线项目” 持续建设， 预计 2019 年公司榨菜产能为 18.9 万吨、泡菜产能 6 万吨， 保障后方产能供应；目前拥有的 20.5 万立方米原材料贮藏能力，未来新增的 4 万立方米贮藏容量，也将继续平抑原材料价格波动；公司各地区发展不均衡，北方地区仍较薄弱，三四线城市仍有下沉空间，同时积极渗透新零食渠道；脆口、泡菜等新品增长迅速， 30%以上增速，随新建项目落地，加之渠道优势，品类多元化可期。

盈利及风险预测：

鉴于公司处于酱腌菜行业的龙头地位，以及公司未来的成长性和单品的良好预期，给予公司2018年-2020年EPS分别为0.84、 1.06元、 1.44元， 给予公司30X估值， 维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

食品安全风险，原材料波动风险