均胜电子（600699）

事件：

均胜电子通过官网发布新闻称，近期公司陆续获得了大众、奔驰、日产、福特、上汽通用五菱等客户的新能源汽车电池管理系统相关业务（E-Mobility）订单。配套车型或车型平台主要包括：大众的某新能源平台车型、奔驰的某新能源平台车型、日产、福特以及上汽通用五菱的部分车型。上述订单将从2019年底进入量产交付阶段，上述订单在对应车型或车型平台生命周期内总金额约为数十亿元人民币。

主要观点：

1．BMS业务受合资车型电动化助力

均胜电子将从未来2-3年的合资车型电动化浪潮中显著受益。在过去2年新能源车快速增长过程中，外资品牌新能源车的增速慢于自主品牌。我们认为未来随着大众、奔驰等新能源车型的陆续上市，外资品牌车型BMS供应商的营收将受到显著提振。公司目前是宝马的主流BMS供应商，已经为宝马提供了超过15万套BMS。随着大众、奔驰项目的陆续放量，我们推测公司BMS业务的全球市场份额将快速上升，预计在2022年达到16%。

2、汽车安全业务继续整合，主动与被动安全将成合力

均胜电子广泛布局的被动安全（安全带、气囊）业务将为主动安全产品提供更多的“流量入口”。公司积极开发主动安全业务，驾驶员状态监控系统已经在凯迪拉克CT6车型上量产，未来将有更多的ADAS功能为L2-3自动驾驶提供解决方案。同时，随着公司对原百利得和高田汽车安全业务的继续吸收整合，规模效应将逐渐显现，被动安全业务的利润率将有所提升。

结论：

均胜电子产品线布局较广，涵盖了被动安全、主动安全、人机交互（HMI）、新能源车BMS、ECU以及多种功能件，类似企业在中国汽车零部件公司中比较稀缺。随着公司获得大量全球品牌车型BMS的定点，产品线间的合力将逐渐显现。我们认为公司未来的业绩增长主要来自于：1）规模效应带来的汽车安全件生产成本降低；2）规模效应带来的采购成本降低；3）陆续投产的高毛利率汽车电子产品。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为543亿元、650亿元和684亿元，归属于上市公司股东净利润分别为13.3亿元、12.3亿元和14.1亿元，每股收益分别为1.4元、1.3元和1.49元，对应PE分别为17.4X、19.4X、16.9X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

全球乘用车销量不及预期；

原材料价格大幅上涨。