太平鸟(603877)

年轻生力军提档消费，服装消费持续升级可期。消费人群年轻化、消费意愿强烈的消费者不断进入市场，驱动当前服装行业持续发展。在品质生活理念的影响下，购买时尚、知名品牌服饰已经成为85、90后人群的消费习惯。随着高偏好的年轻消费者进入职场、可支配收入显著提升，服装消费水平、价格具备提档基础。

公司是国内大众时尚服饰领导者。公司是一家轻资产运营的时尚服饰运营企业，公司旗下拥有PEACEBIRD男装、PEACEBIRD女装、乐町LED’IN女装、MATERIALGIRL女装、MiniPeace童装、贝甜童装、太平鸟巢等多个品牌。

TOC全面推行，公司运营效率持续提升中。2018年公司在服饰全品牌推行实施TOC模式，以“聚焦TOP款”为核心目标，从而使各个品牌TOP30畅销款的平均折扣率较2017年度均有所提高，售罄率方面较2017年有明显提高。随着TOC模式的全面推进，公司的运营效率和盈利能力都将有所提升。

公司渠道调整接近尾声，新店贡献可期。公司过去两年门店调整的品牌主要为童装和乐町两个品牌。2017年至今公司关闭了乐町、MATERIALGIRL品牌旗下低效联营门店，并将其余联营门店全部转换为直营店和加盟店，目前上述品牌联营店已经调整完毕。童装在早期也经历了“跑马圈地”，前期所开的店面质量参差不齐，在2018年上半年公司对低效店面和整体的店面陈设进行调整，下半年童装调整也基本结束，净开店转正。

公司盈利预测及投资评级：公司是国内大众时尚服饰的领导品牌，收入利润增长稳健，随着年轻人对服装消费时尚要求的提升，公司在服装设计领域的优势渐显。同时现阶段公司各品牌梯度合理，渠道产品风格调整都已结束，后续利润释放可期。我们预测太平鸟2018-2020年营收为77.12亿元、85.95亿元、92.74亿元，归母净利润为5.6亿元、6.6亿元、7.34亿元，同比增长23.75%、17.77%、11.15%，EPS为1.11元、1.35元、1.53元，对应PE为15.6X/12.9X/11.4X，给予公司“推荐”评级。