捷捷微电(300623)

事件：公司发布2018年年报，全年实现营业总收入53,747.09万元，较上年增长了24.76%，归属于上市公司股东的净利润为16,566.87万元，较上年增长14.93%。经营活动产生的现金流量净额为26,139.33万元，同比增长112.54%。

同时公司发布2019年一季报业绩预告，预计实现归母净利润3329万元�C3662万元，同比增长0%~10%。

全年业绩符合预期，四季度盈利能力有所下滑，但现金流亮眼。全年业绩增速与我们预测基本一致，但是四季度稍显疲弱。Q4单季毛利率为46.53%，同比下滑7.67pct，环比下滑4.03pct，主要原因是下游需求进入淡季，公司产能爬坡与产品销售均受到一定影响。从费用端来看，Q4管理费用比Q3增加约1000万（主要原因是股权激励费用计提），销售费用增加约500万，使得净利润受到侵蚀。现金流方面，公司全年经营活动现金净流量为2.61亿元，远高于净利润，公司强大的产业链话语权带来高质量盈利。

募投项目预计在2019年陆续投产，增长有望提速。截至2018年底，公司IPO募投两大项目之功率半导体生产线已经进入验收阶段，还未贡献营收与利润，预计2019年试生产；半导体防护器件芯片生产线投资进度为92.81%，产能利用率达到75.19%，全年实现营收19,459.23万元，净利2,262.47万元。公司IPO两大募投项目建设均接近尾声，预计在2019年陆续投产，我们预计公司在未来两年的增长有望提速。另外公司定增募投项目电力电子器件生产线及捷捷半导体二期（新型片式元器件、光电集成混合电路）已经开始逐步建设，使得在建工程呈逐季增加之势，到年底达到8240万。定增项目将接力IPO项目，保证公司持续成长。

优秀而稳健，脚踏实地向上实现进口替代。公司具备芯片研发能力和定制化设计能力，拥有优质的客户资源，已经具备替代进口同类产品的实力，其中公司晶闸管产品市占率仅次于意法半导体，占国产替代进口部分的约50%。公司在MOSFET与IGBT方面进展顺利，同时积极储备SiC/GaN器件技术，发展路径清晰。

盈利预测与估值。我们预计公司2019~2021年营业收入分别为6.35/7.91/9.89亿元，归母净利润为2.00/2.49/3.14亿元，不考虑定增摊薄，对应PE分别为26.4/21.1/16.8X。

风险提示。募投项目进展不及预期；国产替代不及预期。