金石资源(603505)

萤石行业整顿趋严，供给收缩盈利提升： 萤石是氟化工不可替代的战略性资源， 中国萤石产量约 380 万吨/年， 全球占比 64%，但国内萤石行业“散、小、乱”， 特别是内蒙地区， 萤石资源丰富但小矿企偷采严重， 导致资源浪费、 环境破坏等问题， 2010 年以来，国家陆续出台相关政策规范萤石行业生产，萤石产量整体呈下降态势， 同时下游氟化工近年表现景气， 叠加环保督查， 萤石供需向好，价格从 2015 年 1500 元/吨提高至 2018 年 2650 元/吨，盈利重心逐步上移。

国内萤石标杆企业， 坐拥优质萤石资源： 公司是国内萤石领导企业， 依托浙江萤石资源起步，目前萤石保有资源储量约 2700 万吨矿石量，对应矿物量约 1300 万吨，全部属于易开采的单一型萤石矿。 环保方面公司投入到位，多次获评绿色矿山， 公司现有在产矿山 7 座、选矿厂 5 家， 年产量约 20 万吨， 规模位居国内第一， 未来产量还将逐步提升， 内蒙翔振、 紫晶矿业将贡献增量， 预计 2019 年萤石产量达到 35 万吨， 萤石价格每上涨 1000 元，公司业绩增厚 2.18 亿元， 业绩弹性空间较大。

完成收购蒙古翔振， 拉开萤石业整合帷幕： 2018 年公司 1.5 亿收购位于内蒙古四子王旗的翔振矿业 95%股权， 拥有内蒙古四子王旗苏莫查干敖包萤石矿的主要矿区，资源储量大、品位高、战略地位突出，矿山剩余可采储量512.17 万吨，采矿证规模 15 万吨/年。 2018 年 11 月 20 日公司公告与内蒙古自治区额济纳旗人民政府、内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司签订《合作框架协议》， 为公司创造了进入我国潜在萤石资源储量较大的额济纳旗进行整合、并购及大规模开发的机会。

国内唯一萤石上市标的， 首次覆盖给予“强烈推荐” 评级： 预计公司2018-2020 年净利润分别为 1.40、 2.82 和 2.92 亿。 当前股价对应 2018-2020年 PE 分别为 26、 13 和 13 倍。 公司是国内萤石资源龙头， 并且是唯一上市标的， 在萤石行业整合当中最为受益， 看好萤石价格上涨带给公司巨大的业绩弹性， 长期看好公司作为萤石领导者在资源整合契机下打开成长空间。

风险提示： 萤石价格大幅下滑； 政策落实不到位； 下游需求不及预期