中青旅(600138)

事件：公司、嘉伟士杰与京能集团签署了产权交易合同，公司与嘉伟士杰组成的联合体，成为京能集团公开转让的北京古北水镇旅游有限公司10%股权项目的最终受让方，受让价为8.5亿元。其中公司受让北京古北水镇旅游有限公司5.1613%股权，所需支付转让价款总额4.39亿元。

投资要点：

受让比例虽低，但战略意义重大。景区业务是公司目前盈利能力最强的子业务，乌镇景区2017年接待客流量已经突破1000万人次，景区收入贡献占比虽然不足15%，但是净利润贡献占比过半。乌镇景区的成功运营让公司在古北水镇的复制发展上有据可依，对比乌镇，古北水镇的历史文化资源更加丰富、景区规模优势更加明显、休闲度假主题更加突出，人均消费支出是乌镇的两倍之多，收购完成后合计持有古北水镇46.45%的股权。古北水镇目前尚未并表，从投资收益的角度来看，5.16%的股权变动对上市公司利润影响较小，但长期来看，背靠光大集团的资金支持，收购古北水镇的股权符合公司大旅游战略布局，有助于持续在景区板块生根发力。

交通的改善有望提振客流，客房数量仍存在增长空间。目前古北水镇周边交通不断改善，通过与政府部门的沟通和协商，开通了东直门直达古北水镇景区门口的班车，公共交通的运输能力提高；另一方面京沈高铁已开建3年，横跨北京、河北、辽宁三省，途径古北水镇景区所在的密云县，目前辽宁段已经建成通车并运营，北京段正式进入建设，2020年全线通车后，周边游覆盖范围扩大，有望进一步提振客流。此外对比乌镇的规模和客房间数，目前古北水镇景区共有1378间客房，旺季略有紧张，未来客房仍存在增量，同时随着周边配套逐渐成熟，消化客流能力不断提升，加之客单价的提升，收入增长可期。

维持“推荐评级”。我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.88元、1.00元和1.16元，对应当前股价PE分别为17.0倍、15.0倍和12.9倍。

风险提示：客流量增长不达预期的风险、旅行社业务持续亏损的风险