今世缘(603369)

省内结构升级明显，2019年继续发力

受益于省内消费升级趋势以及公司在省内渠道调整，渠道利润有很大改善，公司在省内市场取得快速增长。从渠道调研情况来看，今年春节销售期间，国缘价格体系保持稳定，在面对主要竞争对手价格调整的竞争时，有稳定的渠道利润空间和价格优势，使得春节期间省内动销情况良好，公司在保持去年较快的增长态势。特别是有团购优势的苏北、南京市场也取得较快的增长。

根据公司业绩预告，2018年度归属于上市公司股东的净利润10.75亿元-11.65亿元，同比增加20%-30%；预计扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润10.49亿元-11.37亿元，同比增加20%-30%。

并购景芝带来新机遇，山东将作为战略市场

10月15日公司公告与山东景芝酒业大股东签订《合作备忘录》，拟以现金方式收购山东景芝酒业股份有限公司34%―49%股份。公司未来将把景芝作为撬动山东板块的一个支撑点。

未来公司在组织架构上也将做出调整。原来公司组织架构是13个营销中心，现在成立6个大区，特别成立山东大区，在大区下设营销中心。同时把山东板块资源进行调整，把省内干部调配到山东市场，未来会将山东市场视为本土市场去做，希望能作为第二个大本营市场。

公司重新确立十三五目标，省外成重要增长极

今年公司重新调整“十三五”目标，提出奋斗后三年，收入翻一番的新目标，即在2017年的基础上，后三年的收入实现翻一番。在新目标中，省外成为重要增长极。

公司在原“2+5+N”的策略基础上，调整为“1+2+4”战略，把山东提升到北京市场之上，2是市场是指北京上海，4是周边几个省份。今年公司开始跟商源合作，双方将建立联合市场队伍去拓展湖州、杭州等市场。

盈利预测与评级

公司国缘系列定位300-600元次高端价格带，目前在公司整体营收中占比超过60%。受益于省内消费升级以及公司资源倾斜，未来几年国缘有望继续维持较快增长，从而推动公司营收快速增长。省外方面，公司也加快招商的步伐，省外快速扩张会带动公司业绩稳定增长。我们预测公司2019年收入实现45.19亿元，增长21.81%，实现归母净利润14.69亿元，同比增长27.49%，EPS1.17元，当前股价对应估值为18倍。考虑到外资对优质消费股的持续买入，并控制了这类公司的定价权，白酒公司出现估值溢价，作为江苏省内的区域龙头白酒企业，未来增长确定性强，我们上调公司的目标价到28元，给予买入评级。

风险提示

公司管理出现重大瑕疵，宏观经济出现重大波动，省内消费疲弱，省外拓张不及预期等。