恩华药业(002262)

核心观点

净利润超预期，医药工业表现出色。公司发布2018年报，报告期内实现营收38.58亿元、同比13.69%，归母净利润5.25亿元、同比32.99%，扣非后归母净利润4.98亿元、同比39.90%，对应EPS0.52元。其中，净利润同比增速超过市场和我们的预期，主要原因：1）医药工业板块快速增长（营收同比31.15%），同时毛利率有所提升（+1.34%）；2）医药工业营收占比持续提升，大幅拉高了公司毛利率和净利率水平（医药商业毛利率为8.04%，较17年提升2.07pp）。

医药工业3大产品线共同发力，费用控制相对良好。具体来看，麻醉、精神和神经产品线的营收增速分别为40%，24%和34%。从18Q3样本医院销售情况来看，依托咪酯、右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑均保持了较快增速。费用方面：销售费用率为30.93%，相比17年有所提高（+3.19pp）；管理费用率受到研发投入快速增加的影响，达到8.40%（去年同期为6.84%），值得注意的是，公司研发费用同比增速高达54.45%，营收占比提升至4.46%。

一致性评价和研发持续推进，年内有望上市若干产品。据年报披露，公司已经完成了利培酮（普通片和分散片）、氯氮平、右美的一致性评价（提交申请并受理），阿立哌唑完成BE即将提交；此外，还有20多个品种处于一致性评价过程中，包含了公司主要品种（依托咪酯、咪达唑仑等）。新产品方面，公司年内有望获批的新品种有3个：分别是舒芬太尼、地佐辛和羟考酮。

财务预测与投资建议

由于公司医药工业营收占比迅速提高带来整体盈利水平的提升，我们重新预计公司2019-2021年归属母公司净利润为6.84/8.93/11.17亿元（原预测18-20年净利润为4.97/6.11/7.43亿元），对应EPS为0.67/0.88/1.10元，参照可比公司给予公司19年24倍估值，对应目标价16.08元，维持公司“买入”评级。

风险提示

如果新产品销售放量不及预期，则对公司业绩增长有较大影响。

如果“4+7”带量采购出现不利变化，可能会对公司业绩造成一定冲击。