万华化学(600309)

公司发布2018年业绩快报：实现营业收入606.21亿元（YoY+14.11%）,归母净利润106.10亿元（YoY-4.71%）；其中四季度实现营业收入146.98亿元;归母净利润15.89亿元（YoY-52.20%,QoQ-23.27%）。由于整体上市已经完成，公司测算2018年吸收合并口径下的营业收入为728.37亿元（YoY+12.33%），归母公司净利润155.66亿元（YoY-1.36%）。公司Q4业绩环比下滑，主要因为MDI价格持续下跌。

公司公告三月份中国地区MDI挂牌价:聚合MDI分销市场挂牌价15200元/吨（比2月份价格上调2000元/吨），直销市场挂牌价15500元/吨（比2月份价格上调2000元/吨）；纯MDI挂牌价24700元/吨（比2月份价格上调1000元/吨）。

MDI价格强势反弹,消除市场对公司近期业绩的担忧。聚合MDI价格从2018年12月中旬见底后（最低11000元/吨左右）持续反弹，目前市场价已经超过15000元/吨。我们认为价格反弹一方面因为超跌后的均值回归（历史均价超过15000元/吨），一方面因为气温回升后，华北、东北的外墙、管道保温等行业的需求复苏。

整体上市完成，万华开启新征程。2018年底,公司30万吨TDI产能投产;2019年一月，公司5万吨MMA、8万吨PMMA产能投产。加之公司的整体上市已经完成，整体产能规模再上一台阶。中长期看，公司每年仍有百亿规模的资本开支，未来大乙烯项目、国内MDI产能扩张、美国MDI产能建设等将为公司带来持续增长。

盈利预测及投资评级：MDI价格持续反弹，整体上市完成，公司未来仍有较强成长性。同时考虑到整体上市之后产能增加及2019年MDI价格中枢相对下移，调整盈利预测，维持“买入”评级。预测2018-2020年EPS为3.40、4.64、6.78元（调整前为4.14、5.57、7.33元，EPS下降较多主要因股本增加所致），对应现价PE12.0X、8.8X、6.0X。

风险提示:MDI等产品价格下跌，新项目投产及产能释放不及预期。