尚品宅配(300616)

事件描述

公司发布 2018 年度业绩快报： 预计 2018 年全年营业收入 66.45 亿元，同比增长 24.83%；实现归母净利润 4.84 亿元，同比增长 27.46%；实现基本每股收益 2.48 亿元， 与此前披露的业绩预告中预测的经营业绩不存在重大差异，基本符合预期。

事件点评

公司 2018 年单季度净利润增速环比放缓，主要系逆市场环境加大渠道建设和整装布局导致前期费用投入较多，同时受到地产增速下滑、行业竞争加剧等因素的影响。 预计公司 2018Q1-Q4 营收增速分别为38.76%/30.63%/22.71%/15.71% ； 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为29.19%/39.15%/21.01%/9.97%，净利润增速环比下滑较快，主要是受到前期费用开支加大的拖累。

引流能力得到验证，渠道创新兑现能力显著， 18Q1-Q3 加盟渠道收入增长 38%。 2018Q1-Q3 加盟、直营业务收入分别同比增长 38%、 16%。渠道创新仍在路上，继购物中心店、 O 店之后，超集店（ C 店）开启体验式消费渠道新生态。截至 2018 年 9 月底，公司加盟、直营门店数分别达 1958 家、 100 家，加盟店数量较年初净增加 401 家，直营店客户数增长 6%，加盟店客户数增长 25%。依托新居网和线下 O 店， O2O 引流能力持续强劲。

全屋定制再添新色彩，配套品业务收入增长 62%。 2018Q1-Q3 公司定制家具、配套品、 O2O 引流服务收入分别同比增长 21%、 62%、 51%，配套品延续上半年的高增速。 18 年以来，公司新拓软装饰品（窗帘、灯饰、挂画）及家居百货（家用电器、居家用品、婴童特护），丰富了全屋定制产品线、并发展成为新的增长点。

轻资产、强实力入局整装， HOMKOO 整装云、自营整装进展顺利。 整装云凭借四大软件系统、三大硬通货的供应链整合，赋能家装企业解决消费者痛点，打通更为前端的整装流量入口。截至 9 月底，公司整装云会员数量已超过 700 个。公司持续加强在成都、广州、佛山三地的自营整装业务。整装业务 Q3 单季实现收入约 7500 万， 环比增速超过 50%。

投资建议

公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。基于上述，我们看好公司对于商业模式的创新探索和变现能力，看好公司的长期成长性，预计公司 2018-2020 年实现归母公司净利润为 4.84、 5.98、 7.25 亿元，同比增长 27.5%、 23.4%、 21.3%，对应 EPS 为 2.44/3.01/3.64 元，PE 为 32.8/26.6/21.93 倍，维持“增持” 评级。

存在风险

宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格上涨等。