龙蟒佰利(002601)

事件：公司发布业绩快报，2018年实现营业总收入105.33亿元（同比1.73%），实现归母净利润22.87亿元（同比-8.59%）。

三因素导致业绩低于之前国信化工的预期

根据业绩快报，公司Q4营收24.28亿元（同比-11.33%），归母净利润3.17亿元（同比-45.50%），业绩下滑幅度超出我们之前的预期。公告中对此解释有3点原因：1）钛白粉原材料价格上涨导致毛利率降低；2）旗下矿冶公司的副产物铁精矿售价降幅较大，导致利润受损。；3）类金融子公司出现逾期项目，按照会计政策计提坏账准备。

库存低位叠加需求好转预期，企业提价动力高涨

钛白粉60%以上用于涂料领域，属于房地产后周期产品。2019年房屋竣工面积同比增速有望出现拐点，钛白粉需求有改善预期。2018年钛白粉国内需求低迷，大多数生产企业加大出口力度以及降低生产负荷，全年产量295.4万吨（同比2.95%），出口90.80万吨（同比9.41%）。根据百川数据，目前行业库存水平处于1年来的低位，春节后下游企业陆续开工，企业在订单饱满的情况下纷纷上调钛白粉价格。

布局攀西钒钛磁铁矿资源，长期打造钛产业链

2公司长期致力于做深做精钛产业链，持续整合上下游资源加速产业升级。2018年5月公司与攀枝花政府签订合作协议，计划未来5年投资50亿元推进攀西钒钛磁铁矿资源并用于大规模氯化法生产。公司随后在2019年1月份与芬兰奥图泰公司达成协议，在升级氯化钛渣工艺上形成合作。在2019年2月份与川西盐边县达成协议，拟投资20亿元新建50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目，建成后将形成氯化钛渣30万吨年产能用于氯化法钛白粉。公司远期规划将形成60万吨硫酸法、70万吨氯化法钛白粉及3万吨海绵钛产能，看好长期打造钛产业链。

风险提示：钛白粉价格波动，新建氯化法产能消化进度低于预期。

投资建议：维持“买入”评级。我们预计2019-2021年归母净利润30/36/44亿元，同比增速32/20/20%，摊薄EPS=1.49/1.79/2.14元，当前股价对应PE=9.7/8.1/6.7。看好公司长期打造完整钛产业链，维持“买入”评级。