长春高新(000661)

投资要点

公司发布年报和发行股份及可转债购买资产的公告： 公司发布 2018 年报：实现收入 53.75 亿元，同比增长 31.03%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.06 亿元，同比增长 52.05%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 10.01 亿元，同比增长 55.74%，符合预期。 同时， 公司拟向金磊、林殿海通过发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业 30%股权。

生长激素高速增长，疫苗板块实现突破，公司主要业务实现快速增长：2018 年，子公司金赛药业仍然维持快速增长， 主要得益于生长激素的快速放量。生长激素快速增长的原因我们认为主要为： 1）需求端方面―消费升级带来生长激素放量，儿科新患数大幅增加，推动了公司的业绩增长。随着分级诊疗政策的推进生长激素向基层市场下沉，同时处方外流带来药店销售额的增加； 2）供应端―公司加大学术推广力度，市场营销方面拓展多渠道，提升生长激素的渗透率。随着公司进一步的渠道下沉及销售队伍的扩张，我们预计金赛药业收入将维持 50%以上的快速增长。净利润率方面，金赛药业从 2017 年 32.9%上升到 2018 年的35.4%， 随着金赛药业股权结构调整的完成，以及收入体量的持续扩大，我们认为利润率水平仍具备上升空间。

疫苗板块百克生物同样实现了高速的增长， 其中水痘疫苗全年批签发实现 651 万支，相较于 2017 年的 488 万支同比增长 33.4%，是百克生物增长贡献核心产品。水痘疫苗市场生产厂家相对集中，但随着长生生物水痘疫苗的退市，百克生物有能力进一步抢占市场份额，在 2018 年市占率 36%的基础上进一步提升，推动百克生物 2019 年将继续维持 30%以上的增长。在净利润率方面，百克生物通过提高销售收入带动的规模效应以及狂犬疫苗的销售好转带动公司净利润率快速上升，从 2017 年的 17.1%上升到 2018 年的 19.8%。

换股得以实施，金赛药业 30%股权回归总公司， 2019 年将进一步增厚公司业绩： 目前公司购买金赛药业 30%的少数股东权益的方案已经出台，如果按照 2019 年金赛药业全年并表计算，上市公司 2019 年业绩将达到 19 亿左右， 将显著增厚业绩 35%。

盈利预测与投资评级： 在不考虑金赛药业 30%股权并表的情况下，我们预计 2019-2021 年公司实现归属母公司净利润为 14.28 亿元、 19.50 亿元和 25.83 亿元，同比增长 41.9%、 36.6%和 32.5%；对应 EPS 分别为 8.39元、 11.46 元和 15.18 元，维持“买入”评级。

风险提示： 行业变动风险、产品推广销售不达预期。