双良节能(600481)

各业务向好，业绩恢复大幅增长。2018年1-12月归母净利润预计为2.45-2.64亿元，同比增长155-175%，空冷器、溴冷机、换热器、多晶硅还原炉等多点开花。1）2018年我国火电建设投资完成777亿元，同比下滑9.4%，但建设容量中北方区域机组较多，公司空冷器订单执行较好，同比增幅显著。2）溴冷机在工业余热利用市场继续领先，国内煤化工、钢铁等周期性行业资产负债表改善、技改投入意愿增加，同时东南亚等区域石化、纺织行业节能业务需求获得突破。3）换热器在空分、多晶硅、国际市场等方面取得突破，保持稳健增长。4）多晶硅还原炉行业领先，获得多个大单，业务增长显著。

国内节能行业龙头企业，打造节能为基础的系统集成。公司是国内换热、节能设备制造龙头企业，溴化锂制冷机（热泵）、空分压缩机级间冷却器等产品在行业中占据领先地位，其中溴冷机市场占有率超过30%。借助设备生产制造的行业优势，公司围绕核心技术进行工艺包开发，打造工程系统集成，形成一、二类热泵结合以及溴化锂、空冷结合的解决方案工艺开发，满足客户节能、节水、环保等多项需求。

建筑节能是节能领域的蓝海市场，为公司提供发展新方向。根据中国建筑节能协会统计，建筑能耗占全国能源消费比重的20.6%，建筑碳排放占全国能源碳排放的19.4%，其中公共建筑能耗强度显著高于城镇和农村居民建筑，约为其3-4倍。《公共机构节约能源资源“十三五”规划》提出，2020年我国公共机构能源消费总量要控制在2.25亿吨标准煤以内，用水总量控制在140亿立方米以内，以2015年为基数，2020年单位建筑面积能耗下降10%。住建部的一项测算显示，全国各省市“十三五”期间公共建筑节能改造规划目标为1.5亿平方米，最低融资需求也将达到约130亿元，是节能领域的蓝海市场。公司加快推进公共建筑节能领域市场开拓，与阿里云等合作，开发应用双良智慧能效云平台，在医院及政府领域实施重点拓展，新增多个智慧能源管理项目和智慧运维项目。

维持公司“增持”评级：公司战略聚焦节能业务，在溴冷机、空冷系统、多晶硅还原炉等产业关键设备的生产制造领域具备行业领先优势，并通过系统集成进一步提升公司产品市场竞争力。随着环保要求提升、周期行业资产负债表改善带来技改投资意愿增强，公司传统节能业务进入复苏。同时建筑节能蓝海市场逐渐释放，公司卡位布局优势明显，将为业务发展提供新方向。基于公司业绩预告及节能行业发展前景，我们适当调增预测公司盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为0.15、0.19和0.23元/股，对应当前股价PE分别为28.04、22.90和18.87倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：相关产品产销量不及预期风险；原材料价格上涨风险；下游工业需求不振风险；市场竞争激烈带来价格下降风险；海外市场拓展政治、经济风险。