长春高新(000661)

公司业绩表现靓丽。公司 2018年实现营业收入 53.75亿元，同比增长 31.03%；归属于上市公司股东净利润 10.06 亿元，同比增长 52.05%；扣非后归属于上市公司股东净利润 10.01亿元， 同比增长 55.74%，对应 EPS 5.92 元。 公司业绩表现靓丽， 符合预期。

生长激素持续高增长。 报告期内，核心子公司金赛药业实现营收 31.96 亿元，同比增长 53.36%，实现净利润 11.32 亿元，同比增长 65.08%，业绩增长超预期；受益于渠道的下沉，儿科新患数的增加，市场渗透率的不断提高，公司生长激素未来有望继续保持快速增长势头。 报告期内，公司聚乙二醇重组人生长激素注射液完成 IV 期临床试验，提前 7 个月获得再注册批件，未来高增长可期。

疫苗业务快速增长，中药、地产业务表现一般。 报告期内，主营疫苗的子公司百克生物实现营收 10.32 亿元，同比增长40.30%；实现净利润 2.04 亿元，同比增长 62.97%。 核心产品水痘疫苗全年批签发约 600 万支，市场占有率达到 36%， 销售额创历史新高。 随着长生生物疫苗的退出，水痘疫苗、狂犬疫苗市场格局的变化， 2019 年公司疫苗业务有望抢占更大的市场份额， 预计将保持快速增长势头。报告期内，公司中药和地产业务表现一般， 华康药业实现收入 5.28 亿元，同比增长-19.13%，实现净利润 3169.5 万元，同比增长-5.69%；高新地产实现收入 5.92 亿元，同比增长-0.98%，实现净利润 7421.7万元，同比增长-19%。

收购金赛药业 30%股权，盈利能力有望进一步提升。 公司公告， 拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券，分别购买其持有的金赛药业 24%和 6%股权， 收购完成后，公司将持有金赛药业 100%股权； 同时公司拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份或可转换债券的方式募集配套资金。 由于金赛药业的评估工作尚未完成，具体的发行方案尚未完全确定。 本次交易完成后， 一方面可以显著提升公司的盈利能力和利润水平，公司的估值水平也有望得到进一步提升；另一方面，公司的股权治理结构将得到理顺，金赛药业的核心人物金磊博士将正式持有上市公司股份，其利益将与上市公司的利益进一步捆绑，公司市场竞争力将进一步得到释放。

盈利预测： 暂不考虑此次重组的影响， 我们预测公司2019-2021 年实现归属于母公司净利润分别为 13.88 亿元、18.25 亿元、 23.38 亿元，对应 EPS 分别为 8.16 元、 10.73元、 13.74 元，当前股价对应 PE 分别为 30.5 /23.2/18.1 倍，维持“ 推荐” 评级。

风险提示： 核心产品销售不达预期的风险；药品招标降价风险；重组方案不及预期的风险。