长春高新(000661)

业绩略超预期，生长激素未来仍将保持中高速增长

近日，长春高新发布2018年财报，实现营收53.75亿元（+31.03%），实现净利润10.06亿元（+52.05%），扣非后净利润10.01亿元（+55.74%），稀释每股收益5.92元（52.19%），ROE20.85%，业绩略超预期。其中以生长激素、促卵泡素为主的金赛药业营收31.96亿元（+53.36%），营业利润13.46亿元（+62.56%），净利润11.32亿元（+65.08%），四季度净利润大幅增长的原因也与去年四季度基数较低有关。以水痘和狂犬疫苗为主的百克生物收入10.32亿元（+40.30%），净利润2.04亿元（+62.97%），中药为主的华康药业收入5.28亿元（-19.13%），实现净利润0.32亿元（-5.69%），房地产业务收入5.92亿元（-0.98%），净利润0.74亿元（-19%）。

所有者与经营者利益统一，扫除发展障碍

上市公司通过向经营者发行股份和可转债方式将金赛少数股东权益变为流通股，有利于上市公司长远利益。我们在年度策略里提到，“生长激素在研发上已经到了很高的层次，目前大家共同的利益就是把生长激素销售继续做上去一个台阶，共同分享成长的果实。共赢的办法是将经营者的部分利益变成流通股权，同时大股东不失去控制能力。”

生长激素仍有较大的成长空间

2018年国内销售规模超过40亿元，据此测算市场渗透率仅为2.5%，生长激素适用人群超过500万人。对比欧美发达市场15-20%的渗透率，我们认为国内10%的渗透率较为合理，国内生长激素市场规模150亿元，仍有近4倍成长空间。发补充中长期产品线：百克新型流感、带状疱疹疫苗、新一代冻干Vero狂犬疫苗等近两年将陆续上市。公司较为务实与保守的研发和投资策略，投入精准，成功率高，金赛注射用曲普瑞林微球、奥曲肽微球和金妥昔单抗等研发进展顺利。公司与冰岛Alvotech成立合资公司引进6个生物类似物项目进展顺利。

投资建议：预计公司2019-2021年EPS分别为7.80/9.61/11.77元，对应PE为29/24/19倍，给予2019年40倍PE，目标价312.0元，维持“买入”的投资评级。

风险提示:生长激素增速低于预期