新洋丰(000902)

要点：

公司公布 2018 年业绩快报与 2019 年一季报业绩预告，业绩稳步增长，符合市场预期。2018 年实现营业收入 101.07 亿元，同比上涨 11.89%，归母净利润为 8.21 亿元，同比增长 20.64%，EPS 为 0.63 元，同时公司公告 1Q2019 年业绩预告，归母净利润同比增长15-25%至 3.2-3.5 亿元，均符合预期。其中 4Q18 年单季度实现营业收入 17.09 亿元（YoY-4.87%,QoQ -40.19%）归母净利润为 0.85 亿元 （YoY-2.52%,QoQ-57.04%）。公司营收和净利润逆势稳步增长的主要原因为：1.深耕渠道，加速品牌建设，复合肥销量逆势增长；2.产品结构优化，新型复合肥营收和销量增速较快；3.自身原料及运输所带来的成本优势明显。

深耕渠道，复合肥销量逆势增长。 2018 年国内粮食价格低位徘徊，复合肥行业整体低迷。但公司积极深耕渠道、拓展渠道，加大品牌建设与营销推广，加大研发投入、 重点开发提质增效的新型产品，加大了对经销商和种植户的技术服务经费与人员投入，通过技术服务施行差异化竞争致使其一级经销商数量同比增长同时也显著增强了经销商与用户粘性，叠加优异的产品性价比，公司复合肥销量逆势同比增长 6%-7%，其中常规复合肥销量增长近6%，新型复合肥销量增长约 12%。

产品结构进一步优化，新型复合肥保持较快增长。 2018 年公司常规复合肥与新型复合肥的收入增速分别为 19.01%与 30.54%，收入占比则分别为 55.98%、 13.69%，同比提升 3.18与 1.92 个百分点，公司加大对南方经济作物区拓展新型复合肥的布局成果显著，新型复合肥销量和收入增速大大超过普通复合肥。未来公司仍将致力于新型复合肥的研发与推广，产品结构的不断优化将带动毛利率以及整体业绩的稳步增长。

原料成本及地理运输的优势助力公司业绩在行业低谷逆势稳步增长。 公司是国内最大的磷酸一铵生产企业，2018 年磷酸一铵价格在供给侧改革以及原料磷矿石涨价的推动下同比上涨，公司生产复合肥的一铵全部自供，同时公司享有生产基地位于长江边带来的运输成本优势，整体复合肥生产成本预计将较同行低 10%左右。 我们预计磷矿石――磷肥行业景气有望持续上行，公司在 2018 年下半年积极储备磷矿与钾肥的原料库存，进一步加强成本优势，保证毛利率的稳定。

投资评级与盈利预测：国内磷复肥龙头，拥有磷铵―复合肥产业链一体化优势，未来将致力于作物专用肥等新型肥料的开发，新型肥占比不断提升，同时向下游延伸打造优质农产品产业链。 由于复合肥行业低迷，虽然公司业绩逆势增长，但销量增速仍低于我们的预期，略微下调公司 2018-2020 的盈利预测，预计公司 2018-2020 归母净利润分别为 8.21、9.87、 12.20 亿元（原 8.77、 11.14、 14.26），对应 EPS 分别为 0.63、 0.76、 0.93 元（原为 0.67、 0.85、 1.09 元），当前市值对应 PE 为 15、 13、 10 倍，维持“增持”评级。