横店影视(603103)

一、事件

横店影视发布2018年年报：公司2018年营业收入27.24亿元，同比增长8.22%；归母净利润3.21亿元，同比下降2.98%；扣非归母净利润2.49亿元，同比下降11.5%。

二、我们的分析与判断

公司2018年归母净利润再次下滑，主要由影院扩张致成本大幅增加所致；“影院综合体”战略成效显著，非票收入占比提升；持续布局三四五线城市，未来票房收入可观。

（一）影院扩张致成本端承压，年度归母净利润再次下滑

截至2018年末，公司旗下共拥有402家已开业影院，银幕2470块（资产联结型影院316家，银幕1996块），其中2018年新开影院数52家，影院扩张导致营业成本同比增加11.24%，大于营业收入增速8.22%，致使公司年度归母净利润同比下降2.98%。与2017年末归母净利润同比下滑7.16%相比，下滑趋势有所较弱，这是继2017年上市以来公司归母净利润第二次下滑。

（二）“影院综合体”战略成效显著，非票收入占比提升

公司积极推进科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等场景消费和产品消费；以发展荧幕广告为核心，打造影院阵地广告、影院冠名等综合业务，多渠道提高广告收入。“影院综合体”战略成效显著，2018年公司非票收入6.9亿元，占比25.33%，远高于2017年同期非票收入占比的9.77%，非票收入占比提升。

（三）持续布局三四五线城市，未来票房收入可观

截止报告期末，公司拥有316家自营影院和300个已签约影院储备项目，其中三四五线城市占比达70%。2018年中国电影一二三四五线城市票房增速分别为4.3%、7.2%、9.7%、14.1%、15.3%，三四五线城市票房增速高于全国票房增长水平；且报告期内三四五线城市市场份额首次超过40%，三四五线城市消费者随着观影习惯的养成和优质影片的不断增多，未来将成为票房的主要驱动力。公司的布局符合全国趋势，未来票房收入可观。

三、投资建议

预计公司19-20年归属于上市公司股东净利润分别为3.36亿元、3.53亿元，同比增长4.7%、5%，对应PE分别为32.7x、31.1x，由于电影市场票房增速不及预期，公司整体业绩面临一定压力，但仍看好公司业务的结构性改善，给予谨慎推荐评级。

四、风险提示

市场竞争加剧，行业政策趋严，票房不及预期等。