横店影视(603103)

事件：

公司于近日发布了2018年度报告，2018年，公司实现营业收入272,448万元，较去年同期增长8.22%；实现归属于上市公司股东的净利润32,068万元，较去年同期降低2.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为24,860万元，比上年同期降低了11.5%。公司将以2018年12月31日的公司总股本453,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.48元（含税），合计派发现金红利112,344,000元（含税）。同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股，共计转增181,200,000股，转增后公司总股本增加至634,200,000股。

观点：

公司业绩符合我们的预期。对于影投公司来说，营业收入主要取决于全国票房以及公司影院、银幕所占有的市占率。2018年票房为565.84亿元(不含服务费，下同)同比增长8.01%，而公司2018营业收入为27.24亿元，同比增长8.22%，公司营收增速与票房增速基本匹配，一方面也说明公司公司扩张速度与全国银幕增速基本持平。2018年公司维持了影投市场第三的位置，票房占比也与2017年几乎无异。报告期内，公司归母净利润32,068万元（YOY-2.98%），主要原因是成本增速相对收入更高，这也是近年来单银幕产出持续下降之时，公司选择持续扩展以保持市场份额而需要承担的后果。2018年公司三费变动处于合理区间，销售费用6467万元（YOY-6.11%）变化主要来自于广告宣传费用的降低；管理费用6233万元（YOY+12.69%）主要是新开设影城的相关费用增加；财务费用243万元（YOY-65.54%）体现了公司现金流状况良好，借款进一步减少所致。公司扣非归母净利润24,860万元（YOY-11.5%）非经常损益的差距主要是今年相较于去年增加了2793万元的理财收益。

放映业务：稳步建设不惧成本压力。2018年公司放映业务营业收入20.34亿元（YOY+5.35%），毛利率-2.1%（YOY-6.77pct），单项业务亏损原因也如前述，是由于营收增长跟随票房大盘而成本增长取决于新建速度所致。公司2018年新增自营影院50家，其中新设52家，关停2家，自营影院新增银幕312块，新增自营影院数量创历年新高。公司保持了较快的影院铺设速度，也贯彻着高资产联结型影院比例的战略。同时报告期内全国新增银幕9303块（YOY+18.32%），公司自营银幕占全国总总银幕数比例为3.32%，与上年平齐。公司新开设的影院中，华北区域7家、东北区域4家、华东区域14家、中南区域15家、西南区域10家、西北区域2家，公司依然深耕三至五线城市市场，在公司拥有的316家自营影院和300个已签约影院储备项目中，三四五线城市占比达70%。

非票业务：占比提升，仍有巨大空间。非票收入是院线公司非常重要的利润贡献来源，2018年公司废票业务收入占比达到22.3%，同比增加2.27pct，收入结构进一步优化。然而公司在非票房收入上一直处于同行业间的低位（对比2017年万达电影非票收入占比37%），一方面原因是三至五线城市消费能力较低，但同时也意味着存在巨大的提升空间。报告期内，公司依托影院庞大的客流量，在保持传统卖品销售的情况下，积极推进高科技休闲体验、游戏娱乐等场景消费和产品消费，提高了单人消费额。与此同时，公司加快整合各方广告资源，以发展银幕广告业务为核心，积极打造影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务，以及具有明显区域优势、精确客户群体的广告及宣传的商业平台。

分红送转凸显公司信心。公司本次的利润分配方案为每10股派发现金红利2.48元（含税），合计派发现金红利1.12亿元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股，共计转增1.812亿股。2018年是公司第一个完整上市的年度，公司保持了上市以来现金分红的良好传统，本年度现金分红率达到了35%，同比增加了3.6pct，股息率为1%（以2019年3月8日收盘价计算）。公司现金流状况良好，货币资金同比下降30.3%系增加委托理财所致，经营性现金流量净额同比增长8.97%，与营业收入相匹配。公司计划向全体股东每10股转增4股，未来会对EPS有所摊薄。

投资建议：

我们认为观众将长时间保持旺盛的观影需求，以及渠道下沉的逻辑仍在。虽然2019年春节档表现不及预期，尤其是三至五线城市观影人次下滑较大，我们认为主要是受院线大幅提价对三至五线城市需求压制所致，二月份票房仍创新高足以证明票价回落后被抑制的需求将会缓慢释放。公司作为全国排名前三的影投公司，具备优秀的管理团队以及长期稳健的战略，将享受中国电影市场发展的红利。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为31.8亿元、37.6亿元和40.9亿元；每股收益分别为0.86元、1.2元和1.35元，对应PE分别为28X、20X和18X，维持“推荐”评级。

风险提示：票房增速不及预期；影院建设进度不及预期。