浦东建设(600284)

事件：

公司发布 18 年年报，实现营业收入 36.7 亿元，同增 13%；实现归母净利润4.52 亿，同增 22%，折每股收益 0.47 元。公司拟每 10 股派发红利 1.5 元（含税）。公司指引 2019 年营业收入 60.4 亿元，同增约 65%；指引毛利率约 11.5%，较 18 年减少约 3.5pcts。

分业务，路桥施工营收 35 亿元，同增 16%；沥青砼营收 1.2 亿元，同减 43%。公司综合毛利率 15%，同比增加 2.4pcts；路桥施工毛利率 14.2%，同增1.7pcts；沥青砼毛利率 17.6%，同增约 5pcts。单四季度公司营收 17 亿元，同增 10%；单四季度毛利率 21%。

18 年度投资收益为 2.3 亿元，其中 BT 回购贡献仅 3600 万元，其余主要为结构性存款回报及联营企业投资收益。判断未来公司投资收益将保持稳定。

弹药充沛，稀缺的项目管理+投融资企业：建 筑业扩张倚赖于杠杆率提升。截至 18Q4，其资产负债率仅 49%， 意味着

公司在国企降杠杆的大环境下，仍有加杠杆的空间。 其净现金规模约 51 亿元，弹药充沛，后续规模扩张值得期待。

公司是 A 股稀缺的项目管理+投融资型企业，特征为人均产值、利润、薪酬的“三高”。公司通过优化项目管理以获取超额回报，通过投资优选的基建项目分享长期收益。随着区域建设的历史机遇期的到来，优质项目的增多，公司业务规模及利润都将均有较大弹性。

19 年收入指引超预期，拥抱区域建设历史机遇期：

随着长三角一体化、上海自贸新区建设的不断推进，区域建设需求将逐步释放。 浦东建设资产负债率低，在手现金充沛，将迎来历史机遇期。 考虑到公司收入指引超预期，上调 2019-20 年公司 EPS 至 0.55、 0.63 元（前值 0.53、0.60 元）新增 2021 年 EPS 预测 0.75 元。 目前其超额现金并非其生产资料，未来随着优质项目增多， ROE 有望回升。公司历史 PB 估值中枢为 1.7x， 上调目标价至 9.6 元，对应静态 PB1.6x。维持“买入”评级。

风险提示： 毛利率快速下滑， 区域投资不及预期，再投资风险