璞泰来(603659)

年报收入业绩稳健增长，符合预期

公司发布2018年年报：2018全年实现营业收入33.11亿元（YOY+47.20%），归母净利润5.94亿元（YOY+31.80%），扣非后归母净利润4.95亿元（YOY+16.08%）；毛利率为31.91%（YOY-5.05pct）。2018年Q1-Q4公司分别实现扣非后归母净利润1.04/1.17/1.14/1.59亿元；毛利率分别为36.55%/34.78%/29.66%/29.06%。同时公司拟发行8.7亿元可转债，建设江苏卓高隔膜涂覆基地及溧阳紫宸3万吨锂电负极材料项目。

负极：人造石墨龙头地位稳固，石墨化产能释放助力成本降低

公司负极材料实现营收19.81亿元，同增34.96%，销量29286吨，同增24.34%。公司产品定位高端人造负极，江西紫宸人工石墨市场占有率达到21.65%，龙头地位稳固。产品已进入LG、三星等海外高端客户供应链，EV用高能量密度系列负极材料已进入大批量供货阶段。内蒙古石墨化产能将于2019年Q2逐步投产，受益于内蒙古优惠电价，石墨化成本有望降低。公司推进“扩产能补足短板布局+石墨化加工环节降成本”，未来有望受益人造石墨负极渗透率和公司人造石墨负极市占率的双重提升，负极材料业务业绩增长值得期待。

锂电设备：产品结构叠加客户结构改善，看好锂电设备保持增长势头

2018年实现199台锂电设备的销售；高复杂度涂布机的产销量增加，低端涂布机的产销量大幅减少，产品结构持续改善，产品单价由2017年的201万元提升至278万元。新嘉拓部分设备产品进入大连松下及特斯拉供应体系，客户结构改善。公司有望受益产品、客户双重改善。

隔膜：基膜+涂覆完整解决方案有望进一步拓展下游客户，未来业绩可期

2018年实现涂覆隔膜加工销售2.09亿平米，同比增长118.99%，占大客户CATL的超40%，未来有望随CATL电池出货量提升进一步增长。溧阳月泉一线投产补足基膜短板，结合涂覆工艺技术优势，基膜+涂覆完整解决方案有望进一步拓展下游客户，未来业绩可期。

维持“推荐”评级

负极龙头地位稳固，锂电设备产品、客户双重改善，隔膜、铝塑膜快速发展，未来业绩可期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为7.46、9.71和12.53亿元（原预测2019-2020年净利润为6.95和8.84亿元），当前股价对应2018-2020年PE分别为30、23和18倍。维持“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车发展不及预期，价格波动超出预期，政策风险