中国中车(601766)

投资要点:

公司业绩降幅收窄，盈利能力提升： 公司营业收入自 2015 年以来不断下滑， 2018 年前三季度公司营业收入同比下降 3.8%，降幅有所收窄。同期公司归母净利润止降回升，同比增长 10.6%。公司业绩自 2016 年以来进入了下滑区间，营业收入不断下降，在 2018 年前三季度有企稳迹象。归母净利润下降幅度相对较小，并且在 2018年前三季度大幅上升。公司业绩虽然在下滑，但公司实际的盈利能力有所提升。

公司新产品前景广阔，“公转铁”政策带动机车货车需求： 2018 年11 月 28 日， 公司新产品--时速 160 公里的动集具备了批量生产条件和商业运营资格。 11 月 30 日，铁总采购短编组动集 10 组，长编组动集 18 组，拉开了普客升级为动集的序幕。 我们认为动集的需求主要包括对普速客车的替代需求、 2016-2018 年普速客车招标停滞所压制的需求、新投产铁路客运线的需求等方向，保守估计 2019-2020 年公司动集车辆的销量为 150-200 列，带来的业绩增厚每年为98-130 亿元。 铁总计划 2019 年购置货车 7.8 万辆，机车 1564 台；2020 年购置货车 9.8 万辆，机车 2004 台， 中国中车的货车及机车业务板块将从中获得超过 1500 亿元的收益。

未来三年城通车高峰， 公司城轨板块深度受益： 2018 年 8 月， 发改委重启了城市轨道交通建设规划审批工作，此后发改委密集批复了多个城市的轨交项目，城轨投资提速的信号明显。 我们统计了最近在建的城轨项目，预计 2019-2021 年新增的城轨车辆需求分别为5473 辆、 10571 辆、 4961 辆。 新增城轨车辆的需求有望在未来几年逐步形成公司业绩。

盈利预测与投资建议： 预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为130、 142、 150 亿元， EPS 分别为 0.45、 0.49、 0.52 元/股，对应的PE 分别为 21、 20、 19 倍（股价按 2018/3/6 收盘价 9.72 元计算）。我们给予公司 2019 年 22-24 倍 PE，首次覆盖予以“增持”评级。

风险因素： 市场风险， 海外业绩不及预期， 产业政策不确定性风险等。