景旺电子(603228)

内资 PCB 智能制造领军者，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级：

景旺电子作为内资 PCB 智能制造领军企业， 已形成 RPCB、 FPC 和 MPCB三大业务布局。我们认为公司凭借全品类覆盖、卓越的精益管理能力和高端智能制造等优势，市场份额有望不断提升，在 PCB 产业不断向大陆转移大趋势下，持续扩大高端产能，公司将充分受益。预计公司 2018-2020 年实现归母净利润分别为 8.26/10.71/14.34 亿元，对应 EPS 分别为 2.01/2.61/3.49 元，当前股价对应 PE 分别为 33/25/ 19 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

下游需求持续增长，产业东移、产品高端化趋势加速国内龙头崛起:

中国是全球 PCB 产值最大的地区，且行业增速明显高于全球。根据Prismark 数据， 2017 年全球/中国 PCB 产值分别达到 588.4/297.3 亿美元，同比分别增长 8.6%/9.6% 。预计 2022 年全球/ 中国 PCB 产值将分别达到688.1/356.9 亿美元，2017-2022 年复合增速分别为 3.2%/3.7%。当前，全球PCB 竞争格局分化，2017 年 PCB 厂商 CR10 仅为 36.63%，全球龙头臻鼎市占率仅占 6.46%，在全球十大 PCB 产商中，中国台湾、日本、韩国企业仍占主导地位，内资企业整体体量偏小，市占率偏低。我们认为拥有资金、技术等优势的内资 PCB 龙头企业，有望借 PCB 产业向大陆转移和产品呈现高端化趋势之东风，实现快速崛起。

精益求精深耕细作，打造内资 PCB 智能制造领军者：

公司在内资 PCB 企业中排名第二，积极打造智能工厂，人均产值和毛利率在行业内均处于领先地位。公司拥有深圳、龙川、江西、珠海四大生产基地， 积极扩大高端产能： 龙川 “年产贴装 12440 万片 FPC”项目将于 2019年 2 月达产； 江西二期 “年产 240 万平 PCB”项目已于 2018 年 3 月试生产，预计将于 2020 年二季度达产； 珠海一期目标年产 80 万平 FPC，二期及三期目标 300 万平 HDI、120 万平 FPC。我们认为公司在全品类覆盖、智能制造以及下游客户方面优势明显，伴随着公司高端产能的逐步释放以及下游需求的稳步增长，内资 PCB 龙头有望实现跨越式发展。

风险提示：原材料价格波动风险；募投项目不及预期；市场拓展不及预期