安迪苏(600299)

事件：公司3月7日发布公告，控股股东中国蓝星（集团）股份有限公司拟筹划以其所持有的公司部分股票为标的公开发行可交换公司债券，可交换债券拟发行期限不超过5年（含5年），拟募集资金规模不超过人民币45亿元（含45亿元）。在满足换股条件下，自本次可交换债券发行结束之日起满12个月后的第1个交易日起，至本次可交换债券到期日止，投资者有权将其所持有的本次可交换债券交换为本公司股票。

点评：

控股股东蓝星集团拟发行可交债，公司股权结构或将得到优化。历史原因导致安迪苏大股东蓝星集团持股比例高达89.09%，股权的过度集中一方面使得公司实际流通股本比例较低，降低了公司股票的流动性，另一方面也使得市场预期大股东将通过二级市场减持股票，从而制约了公司股票价格的上涨。通过此次可交债的发行，公司大股东有望转让其所持有的公司部分股票，从而优化公司股权结构，同时此举也打消了市场对大股东二级市场减持的疑虑，消除长期以来压制公司股价的因素。

拟收购少数股东权益，优化组织架构。为了优化股权架构，安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议，将以36.14亿元的交易价格收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司（简称“BANG”）15%普通股股权。交易拟进行两次交割，第二次交割将以安迪苏成功完成适当融资后作为交割前提条件。该交易完成后，安迪苏将最终全资持有BANG，而蓝星集团持有安迪苏89.09%的股份比例保持不变。目前，该交易仍需获得安迪苏股东大会批准。

蛋氨酸价格再次触底，公司拥有较大业绩弹性。我们观察到，2017年以来，固体蛋氨酸价格反复在17500-25000元/吨区间震荡，价格每当触及17500元/吨底部便会迎来反弹，我们判断17500元/吨为当前供需格局决定的行业的边际成本，在油价不出现大幅波动的情况下，该价格为蛋氨酸的地板价。目前，固体蛋氨酸平均市场价为17480元/吨，价格再次触底，进一步下行空间极为有限，蛋氨酸价格有望再次迎来反弹。随着欧洲“极地”项目的投产，公司蛋氨酸产能已提升至48万吨，按照90%的开工率计算，蛋氨酸价格每上涨1万元/吨，将使公司归母净利润增厚30.47亿元，而随着公司完成对少数股东权益的收购，公司业绩弹性将进一步增加。

开疆拓土，拟收购检测设备公司。由安迪苏作为基石投资者、欧洲领先风险投资公司SeventurePartners推出的AVF专业私募股权投资基金于2019年年初完成金额为70万美元的投资。被投企业InspectoSolutionsLtd.是一家专注于开发纳米级便携设备的公司，其生产设备可直接用于早期检测养殖场是否含有污染物，也可以根据商业需求对需要检测的特定污染物定制专属方案。区别于传统检测方法，该设备操作简单，个体用户、加工工厂、供应商、采购商、零售商和品控人员均可以在供应链上的任何环节使用该设备，并能实时获取检测结果，该设备将为整个食物生产环节创造巨大的价值。

盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到114.2亿元、141.4亿元和167.8亿元，同比增长9.85%、23.81%和18.68%，归母净利润分别达到9.1亿元、15.2亿元和21.3亿元，同比增长-31.4%、67.25%和40.48%，EPS分别达到0.34元、0.57元和0.79元，对应2019年03月11日收盘价（12.40元/股）的动态PE分别为37倍、22倍和16倍，维持“增持”评级。

风险因素：养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期；VA原材料供应不足影响公司VA业绩；蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期；欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期；蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。