联美控股(600167)

稳健增长符合预期，兆讯传媒锦上添花

2018年公司营收和归母净利润为30.4/13.2亿，同比+11.9%/+25.7%(2017调整后）业绩表现符合预期，并拟每10股送3股并派息1.5元，18年分红率达20%。考虑到兆讯传媒18并表开始贡献业绩，我们调整盈利预测，预计2019-20年EPS为0.84/0.99元（调整前1.55/1.78元（转股前）,18年公积金转股880万股，对应调整前EPS为0.78/0.89元），引入2021年EPS为1.12元。参考可比公司19年17x平均PE，给予公司19年17-19x目标P/E，目标价14.28-15.96元，维持“买入”评级。

供暖业务持续增长，综合毛利率同比提升1.2pct

18年实现营收30.4亿（+11.9%，调整后/下同），归母净利13.2亿（+25.7%）。收入增长主要来自供暖和新置入广告业务（18年收购兆讯传媒并表）：18年供暖和接网面积稳步增长，分别达6200万平米（+10.7%）和7360万平米（+10.1%），驱动供暖及蒸汽实现营收17.5亿（+13.9%）、接网费实现营收4.0亿（-2.7%，因结网费单价同比-6.6元/平米）；供暖工程营收2.6亿（+44.8%）；广告业务营收3.7亿（+11.0%，同比2017置入前）。18年整体毛利率52.6%，同比+1.2pct，供暖服务/接网/工程/发电/广告毛利率38.7%/98.3%/87.5%/10.2%/64.8%（同比+1.2/+2.5/+7.3/-4.5/+3.8pct）。

精细化管理促使净利率提高4.8pct，预收模式保障强现金流

公司管理优势突出，实现全产业链的精细化管理，成本控制能力较强；供暖费和接网费的预收模式保障公司经营性现金流充沛（2018年为11.3亿，为净利润的0.9倍），在手货币资金达47亿，且无有息负债；同时公司进一步加强资金管理，18年取得利息收入2.2亿元，促使财务费用率同比-1.8pct(调整后/下同）；公司管控优秀，销售费用率同比-0.4pct，管理费用率同比+0.05pct。18年公司净利润率提高4.8pct达43.4%，彰显公司优秀盈利质量。同时公司注重持续分红回报股东，18年分红率为20%。

外延战略得当，确立高铁数字传媒为第二主业

2018年11月公司以23亿元收购兆讯传媒100%股权，兆讯传媒原股东承诺，兆讯传媒2018-2020年度实现归母净利（合并报表口径）合计不低于5.7亿（18年净利润为1.6亿）。兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司之一，业务范围覆盖全国29个省市，拥有超500个签约站点，影响超80%铁路旅客，客户涵盖阿里巴巴/一汽大众等大客户。未来铁路数字媒体方面继续以大客户开发为主，同时进行产品和设备优化，拓展互动情景营销模式。公司积极提高业务多元化程度，中长期利好。

调整盈利预测，维持“买入”评级

根据公司供暖面积规划增长，考虑到兆讯传媒18并表开始贡献业绩，我们调整盈利预测，预计2019-20年EPS0.84/0.99元（调整前0.78/0.89元（考虑转股）），引入2021年EPS1.12元。参考可比公司19年17x平均PE，考虑到公司毛利率较高/盈利能力强/未来成长性较好，给予一定估值溢价，给予公司19年17-19x目标P/E，目标价14.28-15.96元，维持“买入”。

风险提示：接网面积增速不达预期，兆讯传媒业绩完成不及预期。