新奥股份(600803)

事件：公司发布2018年年报，全年实现营业收入136.32亿元，同比+35.84%；归母净利润13.21亿元，同比+109.37%。其中第四季度实现归母净利润2.86亿元，同比+16.03%，环比-12.90%。公司拟10派2.1元（含税）。

主要观点：

1.受益能源价格普涨，公司盈利创历史新高

2018年Q1-Q4，公司单季度分别实现归母净利润3.44亿元、3.62亿元、3.29亿元、2.86亿元，同比大幅增长，前三季度环比基本平稳，第四季度由于油价大跌，能化品价格调整，利润略下滑。全年归母净利润总计13.21亿元，创上市以来新高。主要由于：（1）各板块生产经营稳定，受益油气价格上涨，盈利提升。特别是Santos公司给公司带来4.19亿投资收益，而2017年是亏损2.45亿元。（2）甲醇价格上涨，新能能源和新能凤凰分别实现净利润3.23亿元、3.96亿元，同比提升0.58亿元、2.71亿元。（3）新地工程实现净利润3.91亿元，同比提高0.56亿元。（4）农兽药板块盈利提升。

煤炭板块：2018年，公司混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为299.96万吨、341.48万吨、353.64万吨，总计994.98万吨，同比+21.97%；销售均价分别同比+0.58%、+2.44%、+15.45%；小计毛利9.93亿元，同比-3.85%，主要由于混煤销量下滑8.71%。2019年公司计划生产商品煤650万吨，略有增长。

甲醇板块：2018年，公司自产精甲醇销量103.35万吨，同比+32.73%，其中包括20万吨稳定轻烃项目生产、销售甲醇约23万吨；外销均价同比+8.56%。贸易甲醇销量110.81万吨，同比+41.129%；销售均价同比+7.65%。考虑贸易甲醇量的提升，甲醇板块整体毛利率14.33%，基本持平。

农兽药板块：2018全年呈现前高后低走势，农药收入16.07亿元，同比+26.40%；毛利率从20.51%提升至22.74%。兽药收入2.63亿元，同比+12.17%；毛利率从22.43%提升至23.91%。为聚焦清洁能源主业，公司拟将该板块出售。

天然气板块：2018年，公司国内天然气产销量约1.5亿方，沁水新奥产能利用率达112%。20万吨/年稳定轻烃项目，打通了催化气化、加氢气化两项核心煤气化技术工艺流程，并于2018年12月投料试车产出合格产品。待2亿方天然气项目满产后，公司有望在原10万吨/年LNG产能基础上新增14万吨/年产能至24万吨/年。

工程板块：全年继续实现正增长，实现净利润3.91亿元。

财务费用：由于人民币贬值，美元借款汇兑损失增加，全年财务费用7亿元，同比增加近2亿元。

2.Santos盈利大幅提升

2018年，Santos油气产销量分别为58.9/78.3百万桶油当量，同比下滑1%/6%；但平均实现油价75.1美元/桶，同比+30%。销售收入36.6亿美元，同比+18%；税后净利润6.3亿美元，而2017年为亏损3.6亿美元。2018年8月22日，公司宣布以21.5亿美元收购Quadrant100％的股权。收购后，有利公司业绩增长并巩固天然气行业领先地位。2018年公司2P储量增长20%，达到10.22亿桶油当量，为四年来最高水平。随着资本效率的提升，公司规划2025年产量超过1亿桶油当量。

3.拟收购东芝美国LNG业务，海外布局再下一城

公司持续推进购买东芝美国液化天然气业务100%股权，以获得每年约220万吨天然气的液化能力。该交易将有利于集团“上中下”游一体化布局，锁定上游丰富天然气资源，降低天然气采购成本，增强抗风险能力，同时强化公司打造中上游平台战略。

4.盈利预测及评级

假设公司农兽药板块在2019年剥离，暂不考虑购买东芝美国LNG业务影响，我们预计公司2019-2021年归母净利分别为14.22亿元、14.12亿元和14.84亿元，对应EPS1.16元、1.15元和1.21元，PE10X、10.1X和9.6X。考虑公司定位清洁能源中上游平台，聚焦天然气，主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程，业绩弹性大，估值低位，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅波动；新项目投产进度不及预期；汇率波动