横店影视(603103)

【 投资要点 】

公司发布 2018 年年度，报告期内公司实现营业收入 27.24 亿元，YOY+8.22%；实现归母净利润 3.21 亿元， YOY-2.98%；扣非后归母净利 2.49 亿元， YOY-11.5%，基本符合市场预期。 2018 年单四季度公司营收 5.18 亿元，YOY-10.95%；归母净利润-244.32 万元， YOY-109.58%。

净利润增速不及营收，主因成本端承压。 2018 年公司整体毛利率下滑2.92pct 至 21.06%， 净利率下滑 1.36 至 11.77%， 主因电影放映业务收入增长仅 5.35%，但成本同增 12.83%， 毛利率同比下滑 6.77pct 致-2.11％， 放映业务由盈转亏主因国内电影大盘增速放缓至 8.53%，尤其 2018Q4 全国票房同降 10.4%， 同时影院高速扩张摊薄影院收益。

影院扩张至银幕单产下滑。 2018 年公司旗下影院 402 家（新开 52 家，关闭 2 家）， 其中直营影院 316 家（YoY+18.8%）， 银幕 1996 块（YoY+18.53%）， 影院及银幕增速均高于行业平均， 票房收入 21.1 亿元， 在影投企业中排名第三，单银幕票房产出 105.71 万元，YoY-11.04%； 同期全国影院单银幕票房同降 8.28%至 100.87 万元。

期间费控良好。 2018 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 2.37%/2.9%/0.09%,较去年同期分别变化-0.36%/0.01%/-0.19%， 基本持平， 管理费用同增 12.69%主因员工薪酬提高。

非票收入占比提升， 广告业务快速发展。 公司积极推进“影院综合体”建设， 加快 4+1 战略实施， 2018 年非票业务收入同增 25.33%至 6.9亿， 占比 25.31%持续抬升，其中卖品业务收入 2.49 亿，同增 1.03%，ARPU 为 3.69 元，降幅同比收窄； 广告业务收入 199.1 亿，同增 27.04%；新业务同增 75.27%至 1.29 亿。

布局三线以下城市， 受益于渠道下沉。 2018 年国内三四五线城市票房增速分别为 9.7%/14.1%/15.3%,高于全国票房 8.53%的增速。 公司拥有 316 家直营影院和 300+影院储备项目，其中三四五线城市占比达70%，有望受益于低线城市票房的增长潜力。 2019 年公司预计新开影院 60 家， 关闭 5 家经营不善影院， 新增银幕 390 块， 减少 30 块左右，并加大特殊厅建设，以有效的管控和连锁经营体系提升盈利能力。

【投资建议】

院线市场加速洗牌，公司低线城市布局具备优势，非票业务较同行尚有发展空间， 我们预计公司 2019/20/21 年营收为 29.28/31.52/33.99 亿元，YoY 7.46%/7.65%/7.84%；归母净利润为 3.25/3.46/3.68 亿元， YoY1.26%/6.69%/6.26%；对应 EPS 0.72/0.76/0.81 元，首次给予“增持”评级。

【风险提示】

电影大盘增速放缓

院线竞争加剧；

影院运营不及预期。