通威股份深度报告：精诚为本，耕耘未来
通威股份(600438)
多晶硅业务极具弹性，有望支撑业绩大幅增长
2018 年末，公司包头、乐山各 2.5 万吨高纯多晶硅料产能顺利投运，平均生产成本约 4 万元/吨， 较国内中等成本及海外供应商约 6-8 万元/吨的生产成本水平大幅领先。2019 年上述两处产线实际产能有望达到 3 万吨/年，总产能由 2 万吨/年大幅提升至 8 万吨/年，硅料业绩同比增速有望超过 200%。
高效电池产能领先全球，行业龙头优势扩大
公司双流 3 期、合肥 2 期单晶 PERC 电池产线分别于 2018 年末、2019 年初如期投产，产能由 5.4GW/年提升至 10.9GW/年，实际产能有望达到 12GW/年。2019 年公司电池片非硅成本预计 0.23 元/W，大幅领先行业平均水平 0.31 元/W。2019 年电池片业绩增速有望超过 280%。
着眼未来，异质结、“渔光一体”布局深远
基于农业及光伏两大优势产业，积极探索“渔光一体”发展模式，有望在国内光伏平价后加码发力。 “渔光一体”空间广阔， 光伏系统潜在可装机规模初步估算约 144-180GW，在分布式光伏用地日益紧张的趋势下，潜能可观。
盈利预测及估值
我们预计，公司在 2018-2020 年将实现 20.81 亿元、34.20 亿元、43.11 亿元净利润，当前股本下 EPS 为 0.54 元、0.88 元、1.11 元，对应 23.26 倍、14.16 倍、11.23 倍 P/E。给予“买入”评级。
风险提示
光伏产品市场价格下跌或超预期；公司产品出货量或不达预期；国内光伏平价进程或不达预期。
