超图软件(300036)

公司是掌握核心技术的 GIS 软件龙头， 成功实现对海外竞争者直道超车，是国内纯正稀缺的 PaaS 标的， 目前 SaaS 用户基础已经过百万，未来有望贡献高净利润率收入。 近期， 边缘计算和三维 GIS 等新技术有望催生市场空间翻倍， 目前公司具备低估值高弹性特性， 重新覆盖给予买入评级。支撑评级的要点

20 年聚力成为国产 GIS 平台龙头。 地理信息化系统（ GIS）应用广泛，在移动互联网时代更是在众多领域落地。公司 20 年聚焦 GIS 领域， 超图掌握自主可控核心技术，SuperMap 系列平台软件代码量达 Linux 操作系统代码量的一半。 成功反超 Esri（ ArcGIS）等海外厂商，市占率领先。

PaaS 稀缺标的，云产品开拓长尾市场。 GIS 能嵌入多个下游应用， 天然适合延伸为 PaaS 产品。 超图 GIS 拥有近 700 家二次开发商，广泛覆盖国内行业应用，是 A 股市场 PaaS 领域稀缺标的。 地图慧 SaaS 已开拓 134万个 C端客户，未来可贡献年净利润约 3亿元，较 2018年业绩弹性达 76%。? GIS 与边缘计算理想匹配， 行业推动力充足。 边缘计算是云和 5G 基础上衍生的新技术，由于强调地理位置上贴近终端设备群，因此 GIS 是其理想落地场景。 公司 iEdge 9D（ 2019）等产品在边缘计算 GIS 技术上获得重大进展，“云-边-端”一体化产品布局完成，成为边缘计算软件端的重要力量。 参考 IDC 数据，边缘计算 2020 年或将为公司带来翻番空间。 业内三维、 BIM 等技术创新在孕育新一轮升级需求。 同时， 推算国土三调催生市场空间超 130 亿， 且随着时间节点临近有望加速释放。

评级面临的主要风险

技术研发不及预期； 政府需求不及预期； 云产品指标不及预期。

估值

预计 2018~2020 年净利润分别为 1.66/3.16/4.43 亿， 对应 EPS 分别为0.37/0.70/0.99 元， 对应 PE 为 54/28/20 倍。 基于对行业内三维 GIS 和边缘计算领域景气度高的判定， 公司技术和政策锁定业务高增长基础， 护城河效应明显， 当前估值相较业绩增长潜力偏低， 重新给予买入评级。