璞泰来(603659)

公司发布 2018 年年报，实现盈利 5.94 亿元，同比增长 31.80%，符合预期。公司锂电中游平台战略初见成效， 维持增持评级。

支撑评级的要点

公司年报业绩同比增长 31.80%符合预期： 公司发布 2018 年年报，实现营业收入 33.11亿元，同比增长 47.20%；实现盈利 5.94亿元，同比增长 31.80%；扣非盈利 4.95 亿元，同比增长 16.08%。 公司业绩符合预期。

负极材料产能释放， 石墨化配套降低成本： 2018 年底，江西紫宸负极材料产能 3 万吨； 2018 年实现销量 2.93 万吨，同比增长 24.34%， 实现营业收入 19.81 亿元，同比增长 34.96%。 由于原材料价格及石墨化加工成本上涨， 负极材料毛利率同比下降 5.32 个百分点至 33.90%。 预计 2019 年公司负极产能有望达到 5 万吨，产能瓶颈有望缓解； 内蒙古兴丰 5 万吨石墨化产能预计 2019 年二季度投产， 受益于石墨化内部加工和低电价优势，有望进一步降低成本。

锂电设备收入稳步增长， 盈利水平逆势提升： 2018 年公司锂电设备销量199 台， 同比下降 16.39%； 营业收入 5.53 亿元，同比增长 15.77%； 毛利率 32.77%，同比提升 2.76 个百分点。尽管锂电设备行业竞争加剧，但是公司积极优化客户结构， 并在锂电前端分散、搅拌及后端分切设备领域进行研发投入和市场推广，逐渐进入实质性阶段。

涂覆隔膜一体化布局深化，铝塑膜国产替代有望加速： 2018 年公司实现涂覆隔膜加工 2.09 亿平，同比增长 118.99%；实现营业收入 3.19 亿元，同比增长 49.55%。 2018 年公司涂覆隔膜产能增加 2.4 亿平，溧阳月泉全年实现基膜供应 268.47 万平。 2018 年公司自产铝塑膜销量 451.64 万平，实现收入 5,925 万元；毛利率 19.87%，同比提升 8.31 个百分点。

拟发行可转债加码隔膜涂覆与负极材料产能： 公司公告拟发行可转债募资不超过 8.7 亿元，投资隔膜涂覆生产基地与 3 万吨负极材料项目。

评级面临的主要风险

新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；并购业务整合不达预期。

估值

根据年报情况略微调整盈利预测，预计公司 2019-2021 年每股收益分别为1.68/2.13/2.58 元（原预测每股收益为 1.67/2.05/2.42 元） ， 对应市盈率为32.3/25.5/21.0 倍， 维持增持评级。