国祯环保(300388)

精准布局，致力打造水环境综合服务商

公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司，逐渐形成了水环境治理综合服务、工业废水治理、小城镇环境治理三大业务领域。水环境治理在营中占比约63%，小城镇治理业务比重迅速提升。18年上半年，污水及自来水总规模511万吨/日（含在建），2020年有望达到800万吨/日，运营类资产体量大，提供稳定的现金流支撑；17、18年新签工程类订单充足，为业绩释放提供充足弹性；工业污水处理18年明显复苏，打开新成长空间；村镇污水处理精准卡位，将成公司业绩强力增长点。

行业维持高景气度，村镇污水处理潜力巨大

市政污水处理市场趋于成熟，排放总量维持3%-5%速度缓慢增长，污水处理率已达97%的近饱和状态，城镇化建设扩容+新增提标政策促进市场稳中有升。“第三方治理”、“水十条”等政策出台、中央环保监管日益严格，工业企业盈利有所改善，预期工业废水市场有望复苏。村镇污水处理发展较慢，目前处理率仅20%，发展空间极大，多项政策显示农村污水处理已然成为未来几年的污水治理重点，乡村振兴战略直接激发约1627亿元市场空间，村镇污水处理新领域预期将进入爆发期。

推荐逻辑：精准布局+资金面宽松+多渠道融资

我们看好公司的逻辑在于：①精准布局：公司水环境治理、工业废水处理、小城镇污水处理三大业务齐头并进，瞄准环保未来发展的三大高景气度方向，布局精准。②资金面宽松：央行降准，社融数据向好，民企融资边际改善，公司资金面有望改善，利于项目推进。③多渠道融资：公司采用了定增、资产证券化、可转债等多种渠道积极改善资金状况，资金压力极大缓解。

投资建议

公司布局精准，业务搭配合理，在手订单充足；引入安徽铁路基金优化股东结构；5.97亿可转债发行成功，近期正推进10亿定增，资金压力逐步缓解。预计公司18-20年净利润为2.93亿、4.21亿、5.59亿，对应PE为20/14/11倍，我们认为公司的合理估值区间为13.9-15.4元/股，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地不及预期；项目进度不达预期。