中国平安(601318)

核心观点：

1．事件

近期，公司发布了2018年年报。

2．我们的分析与判断

1）归母营运利润增长18.9%，内含价值增速超预期

2018年，公司共计实现营业收入9768.32亿元，同比增长9.6%；归属母公司股东营运利润1125.73亿元，同比增长18.9%；归属于母公司股东净利润1074.04亿元，同比增长20.6%；基本EPS6.02元，同比增长20.6%；加权平均ROE为20.9%，同比上升0.2个百分点；归母净资产达5565.08亿元，同比增长17.6%。2018年，公司实现保费收入7195.56亿元，同比增长18.93%；剩余边际余额7866.33亿元，同比增长27.63%；内含价值10024.56亿元，同比增长21.5%。

2）寿险及健康险NBV加速增长,人力规模和产能稳步提升

2018年，公司寿险及健康险新业务价值554.25亿元，同比增长7.3%，前三季度增速为3.2%，呈现加速增长态势。代理人规模、产能增长以及业务结构优化推动公司新业务价值持续增长。截至2018年末，公司代理人规模达141.74万人，较年初增长2.3%；代理人人均新业务价值48789元/人/每年，同比增长1.1%。平安寿险持续深化保障型产品经营，一方面加大对细分市场的拓展，推出成人返本重疾产品“福满分”，推动主力重疾市场向更高端的客群延伸；另一方面优化现有保障产品，重疾保障种类提升到80多种，产品竞争力显著提升。业务结构优化推动公司新业务价值率提升。2018年公司寿险及健康险新业务价值率43.7%，同比提升4.4个百分点，其中，代理人渠道新业务价值率57.1%，同比提升7.2个百分点；代理人渠道中长期保障型业务的新业务价值率高达94.7%，同比提升7.1个百分点。

3）产险保费增速优于行业，承保端持续盈利

2018年，公司财产险业务原保险保费收入2474.44亿元，同比增长14.6%，行业增速为9.51%。其中，非车险业务增速较快，全年实现保费收入562.11亿元，同比增长44.4%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力，平安产险整体业务品质保持优良，承保端盈利水平提升。2018年平安产险的综合成本率96%，同比下降0.2个百分点，持续优于行业水平。2018年平安产险税前利润同比增长3.3%，净利润同比下降8.2%，主要受手续费率上升及业务增长使得所得税费用增加的影响。

4）受资本市场波动影响，投资收益率下滑

2018年，公司投资资产规模2.79万亿元，较年初增长14.1%。公司年化净投资收益率5.2%，同比下降0.6个百分点；年化总投资收益率3.7%，同比下降2.3个百分点；模拟准则修订前的年化总投资收益率5.2%，同比下降0.8个百分点。公司投资收益下滑主要受权益资产分红收入下降及投资规模增加的影响。此外，由于国际国内资本市场大幅波动，公司执行新金融工具会计准则后分类为以公允价值计量且变动计入损益的资产大幅增加，公允价值变动损益波动加大。公司持续优化资产配置，继续增配国债、地方政府债等免税债券以及政策性金融债等长久期低风险债券，进一步缩小资产负债久期缺口，优化资产负债匹配。同时，公司动态调整权益资产配置比例，加大长期股权投资，通过资产配置的多样化进一步分散投资组合风险，降低权益市场波动影响。

5）平安银行零售业务转型深化，资产质量有所改善

2018年，平安银行净利润248.18亿元，同比增长7%。零售业务转型深化，业绩贡献度提升。2018年，平安银行零售业务营业收入和净利润占比分别为53.0%、69.0%，同比分别提升8.9个百分点、1.4个百分点；个人存款和个人贷款占比分别为21.7%、57.8%，较年初分别提升4.7个百分点、8.0个百分点；零售客户数量和AUM分别为8390万人和1.42万亿元，较年初分别增长20%和30.4%。平安银行加大了问题资产的清收力度，资产质量有所改善。2018年，平安银行不良贷款率虽有小幅上升，但不良贷款偏离度和90天以上逾期贷款占比分别降至97%和1.70%，较年初分别下降46和0.73个百分点；90天以上逾期贷款拨备覆盖率159.45%，较年初上升53.78个百分点。

6）“金融+科技”、“金融+生态”战略深化，科技板块营运利润占比达6%

平安坚持“金融+科技”、“金融+生态”战略，持续加大对技术研发投入，强化生态圈建设，科技板块营运利润实现快速增长。2018年，公司金融科技与医疗科技归母营运利润67.70亿元，同比增长24.9%，在集团营运利润中占比达6%。截至2018年12月末，公司科技专利申请数累计达12051项，拥有金融科技与医疗科技业务从业人员9.9万名、研发人员2.9万名。公司通过科技运用赋能金融和生态，对内深挖业务场景，助力降本增效，加强风险管控，打造优质产品和极致服务体验；对外输出创新产品及服务，提升科技成果转化效率，促进行业整体科技水平提升。

7）股份回购计划发布，利好公司估值提升

中国平安发布了股份回购计划，拟使用50-100亿元的自有资金，以不超过101.24元/股的回购价格回购公司A股股份，彰显对公司未来发展前景信心，利好公司估值提升。此外，此次回购股份将全部用于员工持股计划，有助于激发员工积极性，促进公司未来业绩增长。

3.投资建议

公司致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团，积极拥抱金融科技，以科技引领业务变革，业务品质良好，价值稳健增长；股权回购及员工持股计划发布，彰显对公司未来发展前景信心，利好公司估值提升。我们持续看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级，预测2019-2021年每股内含价值为65.26/76.35/89.33元，对应2019-2021年PEV为1.10X/0.94X/0.80X。

4.风险提示

保险产品销售低于预期。