三七互娱(002555)

事件： 公司控股股东、实际控制人之一吴绪顺参与银华 MSCI 中国 A 股交易型开放式指数证券投资基金网下股票认购，以 2120 万股直接换购银华 MSCI 中国ETF 份额，认购 2120 万股股票价值对应的基金份额，本次股份换购完成后导致吴绪顺的持股比例从 6.12%降为 5.12%， 原第一大股东吴绪顺及其一致行动人吴卫红、吴卫东的合计持股比例从 19.27%降 18.27%，公司第一大股东由吴氏家族变更为李卫伟。

核心观点：

优化组合配置， 完善公司股权结构和公司治理。 银华 MSCI 中国 ETF 是跟踪MSCI 中国 A 股人民币指数的交易型开放式指数证券投资基金，选取包括中国金融、日常消费、信息技术等行业在内具有代表性的 400 多家上市公司， 以反映具有国际竞争力的中国优质上市公司的整体走势， 公司为 MSCI 中国 A股 ETF 的成份股之一。 此次换购后， 公司实际控制人由吴氏家族更变为李卫伟， 有利于公司股权结构多元化，亦有利于丰富公司股东的投资组合， 支持国家产业发展； 同时，公司此前发布回购预案，拟以不超过 15 元的价格回购 3-6 亿元， 接近当前股价。 我们认为，公司原股东减持体量、 节奏以及对二级市场影响程度可控， 回购价格构建安全垫， 有望助推公司股价良性成长。

手机游戏发行业务和自主研发业务奠定营收可观增长， 2019Q1 国内手游业务预计环比增长 37%： 手游业务发行方面： 2018 年《鬼语迷城》、《屠龙破晓》、《一刀传世》等新游戏上线表现良好，《永恒纪元》、《大天使之剑 H5》 长线精品以及《仙灵觉醒》 等自研产品流水稳定且强化在海外新地区的发行， 公司手游业务同比增长约 70%（ 2017 年手游业务规模 32.84 亿元，预计 2018 年手游业务营收达到 55.8 亿元），同时毛利率水平显著提升（ 2018Q3 毛利率达到75.53%）。 公司预计 2019 年 Q1 国内手机游戏业务营收环比增长 37%以上。公司研运能力突出， 不断强化自研新产品与强化老产品精品化运营和新地区发行， 公司新产品《一刀传世》、《斗罗大陆》 在 IOS 畅销榜排名均居较前，已呈爆款趋势。

盈利预测与估值：我们预计公司 2018-2020 年归母净利润水平分别为 10.47、18.34、 22.27 亿元，对应增速为-35.39%、 75.22%、 21.43%，对应 EPS 分别为0.49、 0.85、 1.04 元/股，当前股价对应 PE 分别为： 33、 18、 15。 我们认为游戏行业层面随着政策改善带来行业层面经营改善，头部效应继续彰显，随着公司专注于游戏行业， 股权结构不断优化， 商誉担忧风险出清，公司游戏发行业务与自研业务有望继续实现快速增长和毛利率水平提升， 维持强烈推荐评级。

风险提示： 游戏行业政策风险，产品上线不及预期。