中国平安(601318)

公司发布 2018 年报，实现总收入 9,768.32 亿元，同比增长 9.6%；归属于母公司股东的营运利润 1,125.73 亿元，同比增长 18.9%；归母净利润 1,074.04亿元，同比增长 20.6%。

寿险结构优化推动价值率提升： 1） 平安寿险全年实现营运利润 713.45 亿元，同比增长 35.1%，营运偏差 217.49 亿元，同比增长 115.2 个百分点， 对营运利润的贡献大幅提升至 22%。 剩余边际余额 7,866.33 亿元，较年初增长 27.6%。 2） 新业务价值 722.94 亿元， 同比增长 7.3%，其中下半年同比增长 16.9%，拉动全年新业务价值表现超预期。公司聚焦于价值率较高的长期保障型产品，完善寿险产品体系，新业务价值率 43.7%，同比提升 4.4个百分点。寿险及健康险内含价值 6,132.23 亿元，同比增长 23.5 个百分点。3） 代理人规模保持平稳全年小幅增长 2.3%至 141.74 万人。 代理人质量略有提升， 人均新业务价值 48,789 元，同比上升 1.1 个百分点。

财险势头良好， 综合成本率保持稳定： 1） 平安财险实现原保险保费收入2,477.44 亿元，同比增长 14.6%；综合成本率 96.0%，同比优化 0.2 个百分点。2） 车险业务实现保费收入 1,817.68 亿元，同比增长 6.6%；车险业务市场占有率 23.2%，同比上升 0.5 个百分点； 3） 非车险业务实现保费收入 562.11亿元，同比增长 44.4%。

市场波动及 I9 影响投资收益： 1） 公司总/净投资收益率 3.7%/5.2%，同比下降 2.3/0.6 个百分点； 按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则法定财务报表数据计算， 总投资收益率 5.2%，同比下降 0.8 个百分点。 受到权益类资产分红收入下降、投资规模增加及新会计准则分类影响，以公允价值变动计入损益的资产增加，公允价值变动损益波动加大。

百亿回购计划彰显信心： 公司发布股份回购计划，拟以不低于 50 亿元不超过人民币 100 亿元的自有资金，以不超过 101.24/股价格回购 A 股股份，回购股份用于公司员工持股计划。按照回购总额和价格上限计算，本次回购占总股本比例 0.54%。回购计划完善公司激励约束机制，彰显公司信心。

风险提示

2019 年开门红产品销售预期不佳，保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。

投资建议

公司寿险及健康险业务表现好于市场预期，代理人团队稳定， 预计 2019 年保费节奏延续均衡节奏， 2019 年市场回暖预计投资表现大幅提升，我们上调公司盈利预测， 预计 2019/2020/2021 年 NBV 增速 12.10%/13.72%/15.26%， EV增速分别为 15.92.%/18.06%/21.43%。 公司 2019P/EV为 1.13， 维持买入评级，目标价 86 元/股。