佩蒂股份(300673)

事件：2019 年 3 月 14 日，公司在鸟巢金色大厅召开“新标佩”国内市场新品发布会，现场发布四大系列产品：宠物口腔护理品牌齿能、宠物肉类食品品牌 Meatyway （爵宴）、新西兰顶级纯天然宠食 Smartbalance、禾仕嘉升级品牌好适嘉，从口腔护理、肉食主义、天然食材、营养膳食四大方面推出一百多款全球高质量新品。

新品定位中高端市场，全球好产品推动宠物健康标准升级。 1）齿能：全球首款分龄宠物口腔护理解决方案品牌。 对于宠物而言，牙口好至关重要，美国平均每年平均消耗 127支咀嚼食品，中位数在 300 多支，而中国平均仅有 12 支，空间巨大，齿能依据针对幼犬健齿、成犬洁齿、老犬护齿开发三个系列产品，立志解决国内宠物口腔健康问题；2）Meatyway 爵宴：加拿大高端肉类食品。爵宴品牌主打珍禽猛兽、本味精选、甄肉配方三个系列，真正做到真材实料，选用如牦牛、火鸡等稀有食材，符合零人工添加标准。 3）Smartbalance：新西兰顶级纯天然宠食。 100%新西兰血统，天然食材，目前已投产，近期进入中国。 4）好适嘉：国内首个场景定制功能性宠物食品品牌。 作为“禾仕嘉”的升级品牌，好适嘉将通过不同食品在不同场景的科学使用，帮助宠物主引导宠物行为，管理宠物情绪。

UP 计划加强线下渠道布局，公益项目与跨界合作深化品牌形象。 1）UP 计划大力发展品牌渠道，国内渠道布局加快。公司推出佩蒂 UP 计划，实现 19 年国内 100%增长，其中线下需贡献 50%，线上已与天猫京东 E 宠波奇等达成合作；拟花费 3000 万元，目标新增 2000 家形象陈列店，覆盖率达 80%，从线下代理平台、门店建设、销售返利、科学养宠货架、 POP 物料等、训练培训等方面，支持品牌建设和渠道管理。 2）开展医疗服务公益项目，为养老院与自闭症儿童带来福音。 以著名宠物驯养师吴起工作室为主导，开展公益医疗服务犬项目，目前已在泰康等知名养老院试点。 3）与知名服装设计师跨界合作，首个宠物品牌将登陆上海时装周。

海外业务：新客户+新产品+新生产+新管理四轮驱动，未来三年海外业绩高增确定性高。1）客户端：欧洲新客户开发不断推进，原第一大客户完成对第二大收购，渠道优势叠加，19 年继续放量。 2）产品端：19 年植物咬胶占比将继续提升，重磅新品不断推出。 3）生产端：响应“一带一路”向海外国采购生牛皮降成本，越南工厂高效率推升毛利率。 4）管理端：重视研发投入，自主研发四代技术已成主力，五代技术已成熟。

远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵。 蓝爵主打天然有机型主粮，2018 年 4 月被通用磨坊收购，退市前市值 78 亿美元，17 年 13 亿美元收入，2 亿美元净利润。

A 股宠物第一股，国内业务预期有望快速提升，海外 ODM 研发强稳稳的高盈利，维持增持评级。 公司狗咬胶 ODM 业务已在全球建立产品渠道优势，受益于宠物功能性零食快速增长、高毛利植物咬胶占比提升和越南工厂规模化效应，收入和毛利率双升。同时国内市场大规模投入，打造科学养宠新标配。 我们维持盈利预测，预计 2018-2020 年全面摊薄 EPS 为 1.22/1.66/2.17 元，对应 PE 为 40/29/23 倍，维持增持评级。