爱婴室(603214)

公司深耕中高端母婴市场，是华东母婴连锁优质龙头。1）2017年公司营收18.1亿，归母净利润0.94亿。2014-2017年营业收入复合增速14.1%，归母净利润复合增速28.8%。2018年前三季度营收15.21亿，同比增长17.7%，增速单季度逐季加速。2）截至18年三季度，公司共计直营门店212家。面积合计12.7万平方米，集中布局于上海、江苏、福建、和浙江，全国维持约1.5万元/平米的较高坪效；3）实控人是创始团队，母婴行业数十年经验丰富。控股股东施琼、莫锐强、董勤存、戚继伟扎根母婴连锁零售行业多年，合计持股40.26%，股权稳定，且高管具有深厚行业经验。

优势区域加速展店，发力自主品牌，毛利率稳步提升。1）扎根华东展店加速，商场店占比超70%，线上辅助，渠道结构优秀。公司门店销售占比近九成，另SPA、抚触等门店附加服务高效引流，线上APP辅助实体门店实现销售闭环，提升体验。线下稳扎稳打后进入开店加速期，未来年净开店有望保持40+，线上18前3Q收入2725万元，近翻倍增长。2）受益自主品牌占比提升，及供应链规模效应，盈利能力有望持续提升。高毛利棉纺类保持40%+毛利率水平，自主品牌占比超50%，未来有望持续提升，高品牌忠诚度奶粉类毛利率稳步提升到近20%，高周转率带来稳定顾客流量和盈利支撑。公司建有三大物流中心和仓库，面积近4万平米，高效配送更加受益规模提升。

外延助力异地扩张，产业链整合构筑壁垒，华东龙头成功有望复制。1）以投资并购重庆团队深入西南。公司投资1800万收购重庆泰诚51.72%股权，整合泰诚旗下20多家孕婴连锁店，协同爱婴室供应链进军西南；2）入股上游优质供应商，整合产业链构筑壁垒。公司以2000万认购惠氏代理商富诺健康4.6%股权，进一步稳定供应链，加强上游把控。

母婴行业展现明显消费升级趋势，鼓励生育政策有望持续加码，行业有望保持高速发展动能。1）“421”家庭结构推高母婴消费，中高端品质化消费受益。当今我国“4老人+2父母+1小孩”的家庭结构更加注重消费质量，2017年母婴消费在年轻家庭消费额中占比高达18.2%且有望持续提升。2）生育政策不断放松，鼓励生育已成趋势。我国生育政策科学控制人口趋势，生育率承压时，生育政策有望不断放松鼓励生育，加之于“第三次婴儿潮”出生的新生儿已进入20-29岁的生育旺盛年龄段，近年新生儿数量可期。3）母婴行业规模超2万亿，线下占比76%壁垒较高，其中母婴连锁占线下份额过半比例。母婴行业由于其专业性，及科学育儿的服务及学习需要，线下专业连锁天然具备较高客户粘性。

公司是A股唯一优质母婴连锁标的，华东龙头稳扎稳打母婴连锁经验丰富，内生+外延有望加速展店，受益消费升级+政策红利，潜力十足，首次覆盖，给予增持评级。公司19年2月26日公告，拟授予中高层55人股权激励，19年起三年业绩目标CAGR为20%彰显发展信心。预计公司同店维持中个位数增长的同时，展店加速，增长确定性强。预计2018-2020年归母净利润1.17/1.46/1.81亿元，对应PE为36/29/23倍，首次覆盖，给予增持评级。

风险提示：生育率持续下滑，异地展店不顺利