中公教育(002607)

跟踪发现一：垂直一体化是核心，横向扩张首选同类型业务

探讨中公的业务增长和横向扩张能力重点在于其核心竞争力和横向扩张方向，1）我们认为核心竞争力反映为垂直一体化体系，公司具有行业最高的直营渗透和最强的研发管理，叠加其品牌响应，助力成熟业务市场份额持续提升。2）横向扩张首选是同类型业务（公共服务岗），比如治安方面的辅警等，高速城镇化后政府主导的公共服务供给滞后，岗位逐步释放（叠加国家解决就业），公司利用成熟模式直接复制，边际成本极低。

跟踪发现二：公考招录规模趋稳，事业编医疗卫生和教师空间都很大

1）整体来看，公考招录与五年一次的政府机构改革密切相关，2018改革中国地税合并直接导致国考招录人数下滑，但是未来可改革缩编的机构很少；近年省考招录人数下滑与2014年开始的地方政府机构改革相关，但是公共服务已滞后，可改革的机构有限，未来公考招录规模预计趋稳（国考1.5万+省考15万），参考人次维持在549.5万人次左右。2）事业编方面综合岗招录存在波动，但是医疗卫生和教育岗顺应城镇化服务需求，空间很大；2017-18年大部分省份事业编开启省内联考，利好全国性龙头。

跟踪发现三：考研培训市场老模式老格局，市场需创造

2019年研究生报考人数超过290万，伴随推免生扩大化和就业的多重压力，考研竞争加剧，考研培训市场形成刚需。但是由于考研内容的专业属性极强，面试单位极其分散（信息不对称），培训机构长期停留在名师及加盟模式阶段，文都、新东方等几家机构考研培训业务体量停留在亿元阶段难有突破。中公利用其垂直一体化体系在面试等环节“实验”并取得一定成效，考研培训市场空间足够大，等待挖掘。

投资建议与盈利预测

基于公司新业务快速拓展、管理规模效应持续提升和良好的现金流运营，我们预测公司2019-2020年的净利润分别为15亿、19.5亿（业绩承诺分别为13.38亿、17.96亿），EPS分别为0.24元、0.32元，2019-2020年对应目前股价的PE分别是48倍、36倍。公司盈利能力突出，对标好未来，建议长期关注，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。