天虹股份(002419)

同店毛利稳健增长，多因素致Q4低于预期

2018年公司实现营业收入为191.38亿元，同比增长3.25%；归母净利润为9.04亿元，同比增长25.92%；扣非后净利润7.92亿元，同比增长24.76%，EPS为0.7535元。其剔除地产业务影响，公司2018年营业收入同比增长4.45%，利润总额同比增长30.58%；2018Q4营业收入下降0.64%，利润总额同比增长24%。2018年，公司平均同店收入增速为1.55%，毛利额增速达到6.27%，利润总额增速为17.10%。

展店方面，2018年新开大店6家，其中购物中心开设直营4家、管理输出1家；百货开设直营1家。百货与购物中心分别接手赣州定南、九江两个加盟店项目。独立超市开设直营6家、加盟2家。我们预计2019年公司仍将维持积极展店趋势。

盈利能力持续提升

2018年，公司综合毛利率为27.25%，同比提升1.50pct，其中，零售业务毛利率为26.52%，同比提升1.27pct，受益于体验式业态以及部分门店扭亏。期间费用率为21.10%，同比上升0.66pct，主要由于展店提速以及员工薪酬增加。公司净利率持续提升0.85pct至4.73%。

数字化、体验式、供应链三大战略，员工持股计划彰显信心

公司坚定推进数字化、体验式、供应链三大战略，对公司盈利能力提升作用明显。1月15日，公司公告拟推出第二期员工持股计划，彰显公司管理层对未来发展的信心。

风险提示

门店扩张不及预期；同店增长状况不及预期。

业绩符合预期，维持高速展店，维持“买入”评级

公司百货/购物中心业态体验式定位符合当今主流消费趋势，“一店一策”+“面向家庭、贴近生活”，多业态并举，数字化、体验式、供应链三大战略。我们预计公司2019年仍将维持较快开店速度。2019年1月推出第二期员工持股计划，彰显管理层对未来发展的信心，预计2019/2020/2021年净利润分别为10.78/12.91/14.69亿元，维持“买入”评级。