佳发教育(300559)

佳发教育： 考试信息化服务优质供应商。 佳发教育主要业务是教育考试信息化产品以及新高考背景下智慧教育服务业务。截止 2018 年底公司参与了全国 28 个省、市、自治区， 200 多个地市的标准化考点的建设，解决方案遍布全国上万所学校和 30 万间教室，市占率 60%。 2017 年公司收入 1.92 亿元（ +16%），其中教育考试信息化业务收入 1.45 亿元，智慧教育业务收入 2662 万元。 2019 年 2 月 27 日公司披露 2018 年业绩快报，2018 年收入 3.91 亿元（ +103%），归母净利润 1.25 亿元（ +71%）。

（ 1） 教育信息化： 国家意志，智慧生态。 教育信息化 2.0 时代着力构建智慧生态， 教育信息化领域的经费投入主要来源于 B 端教育财政预算、 C 端学生的付费和高校的教育信息化经费，2020 年整体市场规模有望达到 6000亿元。 市场参与者众多，聚焦细分领域优质公司，佳发教育在考试信息化领域市占率约 60%。 （ 2） 新高考个性化发展需求促使智能班牌、排班选课系统等新的产品服务形式出现。 新高考改革下的“ 3+3”模式导致高中教学模式的改变，学校需从原有的“一班一课表”转变为“一人一课表”，围绕走班排课产生的大量的资源分配、信息指引、班级管理成为核心需求。 智慧教育业务单校贡献收入 100 万元，市场规模约 270 亿元。

考试信息化+新高考智慧教育，驱动公司业绩大幅增长。 （ 1） 公司考试信息化市场份额达到 60%，升级换代和新考点建设带来新的收入增长。 目前公司省级考务指挥系统已经覆盖 4 个省份， 为考试信息化的升级改造提供先发优势。我们预计 18-20 年公司教育考试信息化业务收入分别为2.61/3.60/4.68 亿元。 （ 2） 新高考智慧教育依托考试信息化业务的先发优势将快速覆盖全国高中学校， 2017 年公司智慧校园业务刚起步，贡献收入2661 万元。预计 2018 年覆盖学校超过 300 个，收入超过 7000 万元。19/20年覆盖学校总数分别为 1300/5000 所，该业务贡献收入分别为 2/5 亿元。

盈利预测及投资评级。 我们预测佳发教育 2018-2020 年净利润分别为1.25/1.95/2.96 亿元， EPS 分别为 0.89/1.39/2.11 元。目前 A 股教育信息化和新高考业务公司 19/20 年平均 PE 为 33x/29x， 作为教育信息化细分领域考点信息化建设的龙头，我们认为佳发教育享有一定的估值溢价，18-20 年净利润 3 年复合增速为 59%， 2019PEG 为 0.5。 我们首次覆盖给予“ 增持”评级。

风险提示： 政策变化的风险、 标准化考点建设速度不及预期的风险等。