中牧股份(600195)

事件：3月14日晚，公司公告获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株)新兽药注册证书。该新兽药由兰研所、中农威特、中牧股份及陕西梅里众城合作研制。我们预计将于“秋防”开始取代牛OA二价苗进行销售，对公司2019年下半年业绩形成一定支撑。

第一个“双O+A”毒株产品。目前已经获得新兽药证书或生产批文的猪口蹄疫OA疫苗有三种：（1）猪口蹄疫0型、A型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株），研制单位为兰研所、中农威特、生物股份、申联生物，于2017年12月获新兽药证书且于2018年7月获生产批文，目前已经上市销售；（2）猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（OHM/02株+AKT-III株），研制单位为天康生物、新疆畜牧兽医研究所、杨凌金海、中普生物，于2019年1月获新兽药证书；（3）猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株)，由兰研所、中农威特、中牧股份及陕西梅里众城合作研制。公司新产品为第一个双O+A毒株的猪口蹄疫疫苗，或能实现差异化竞争。

预计将于三季度之前获得生产批文，于“秋防”时取代牛OA双价苗贡献收入。口蹄疫疫苗为动物疫苗中的最大单品，估计2018年口蹄疫市场苗市场规模约为23亿元，公司销售收入约为2亿元，市占率不足10%。而目前口蹄疫市场苗的渗透率仅为30%（4.5亿头份/15亿头份），如果实现市场苗对招采苗的全替代，仍有3倍空间！我们预计公司将加快后续生产批文及批签发的报审工作，有望于三季度之前获得生产批文，将于“秋防”时开始贡献收入。所以口蹄疫市场苗销售收入下半年将好于上半年，考虑到非洲猪瘟疫情导致的生猪养殖行业产能减少，预计2019年全年与2018年基本保持持平。

公司其他业务板块此消彼长，预计主业稳定增长。预计2019年公司口蹄疫招采苗销售收入略有下降（生猪产能下滑），禽流感疫苗保量提价（2018年降价保量，2019年禽养殖高景气），饲料与化药业务维持稳定增长。

盈利预测与估值：预计2018/2019/2020年营业收入分别为46.28/48.20/49.53亿元，归母净利润分别为4.44/5.05/5.68亿元（由于非洲猪瘟疫情影响公司猪用疫苗、兽药、饲料等销售，下调盈利预测，前值分别为4.65/5.24/5.85亿元），增速分别为11.20%/13.70%/12.60%，EPS分别为0.74/0.84/0.94元/股，当前股价对应的PE分别为17/15/13X，维持“增持”评级。

风险提示：新产品推广不达预期的风险等