福耀玻璃(600660)

公司发布 2018 年报， 全年共实现营业收入 202.2 亿元，同比增长 8.1%；归母净利润 41.2 亿元，同比增长 30.9%；扣非后归母净利润 34.7 亿元，同比增长14.4%；每股收益 1.64 元，拟每 10 股分配现金股利人民币 7.5 元（含税） 。海外业务增长、汇兑收益加股权转让收益推动利润增长，业绩符合预期。2018Q4 实现营业收入 51.0 亿元，同比下降 4.0%；归母净利润 8.6 亿元，同比下降 14.6%，扣非后归母净利润 6.5 亿元，同比下降 30.9%。 受国内汽车产销量下滑影响，四季度收入小幅下滑，但好于行业平均水平。 国内汽车销量短期下行，但中长期还将持续增长。 公司竞争力突出，市占率有望持续提升。公司美国业务经营持续改善，产能利用率提升有望推动业绩增长； 俄罗斯汽车销量触底回升，公司业务有望逐步扭亏。考虑到国内汽车产销量短期下行，我们略微调整了盈利预测，预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 1.52 元、1.69 元和 1.86 元，维持买入评级。

支撑评级的要点

毛利率保持稳定， 短期业绩承压。 2018 年收入增长 8.1%，主要源于美国等海外市场收入增长 25.6%， 净利润增长 30.9%，主要受益于汇兑收益 2.6亿、 出售北京福通 75%股权等资产处置收益 7.0 亿、美国盈利增长 2.4 亿，若扣除汇兑损益和资产处置收益影响，利润总额增长 0.3%。全年毛利率保持稳定，包装费、 职工薪酬增加导致销售费用率和管理费用率分别提升 0.5、 0.6 个百分点，受汇兑收益影响财务费用率大幅下降。 18Q4 收入下降 4.0%，主要受国内汽车产量 Q4 下降 15.6%拖累。毛利率基本稳定，但销售和管理费用率同比上升 1.5 和 2.4 个百分点，财务费用率下降 1.1个百分点。短期收入规模下降，但相关费用增加，此外汇兑损失 0.45 亿元，因此 Q4 业绩下滑。后续随着汽车销量逐步回暖，业绩有望反转。

国内表现优于行业，完善全产业链布局。 2018 年国内汽车产销 2,780.9 万辆和 2,808.1 万辆，同比下降 4.2%和 2.8%。 公司 2018 年国内收入下降0.01%， 远优于行业平均水平。 国内汽车千人保有量与欧美等发达国家还有较大差距， 市场空间依旧广阔，中长期还将持续增长。 公司核心竞争力突出， 经营效率持续改善， 市占率和单价有望逐步提升。 此外公司购三锋饰件、福州模具，成立通辽精铝， 并策划购买 SAM 资产， 完善汽车玻璃全产业链布局，发展前景看好。

美国公司盈利大幅增加。 美国公司 2018 年实现收入 34.1 亿元，同比增长58.8%， 净利润 2.46 亿元， 同比增加 2.4 亿元，盈利情况大幅改善。 未来随着产能利用率的进一步提升，有望贡献更多业绩。 2018 年俄罗斯乘用车及轻型商用车销量触底回升增长 12.8%， 俄罗斯工厂受汇率等因素影响短期亏损，未来有望逐步扭亏，并成为向欧洲市场扩张的桥头堡。

评级面临的主要风险

1）中美贸易冲突升级； 2）汽车销量不及预期； 3）原材料等成本上涨。

估值

考虑到国内汽车产销量短期下行，我们略微调整了盈利预测， 预计公司2019-2021 年每股收益分别为 1.52 元、 1.69 元和 1.86 元， 公司核心竞争力突出，在国内外市场发展顺利，维持买入评级。