中航沈飞(600760)

报告导读

公司发布2018年年报，全年实现营业收入201.51亿元（+3.56%），归母净利润7.43亿元（+5.16%）；基本每股收益0.53元/股（+3.92%）。

投资要点

内生性增长符合预期，未来两年业绩有望加速

公司2018年业绩增速低于预期，主要由于公司上年实施重大资产重组，置出业务影响所致。2018年公司全部业务通过子公司沈飞集团开展运营，沈飞集团全年营收201.51亿元，同比增长9.06%；归母净利润7.43亿元，同比增长14.90%，符合预期。

主要财务指标方面：毛利率小幅下滑是原材料等成本上升所致，得益于公司费用控制和“压两金”政策，净利率保持稳步上升。经营活动净现金流同比下降92.80%，主要是公司收到客户货款减少，再结合资产负债表中的预收款、应收款及存货的变化来分析，我们认为2018年公司生产交付较多，前期预收账款随产品交付确认收入，应收款随销售产品而增加，同时公司为下年生产备货也增长。参考公司关于2019年度日常关联交易预计情况，公司向关联方采购值大幅增加58.39%，我们认为公司2019年任务饱满，正在积极备货生产，业绩有望实现较高增长。

海空军加速建设，战斗机发展空间巨大

十九大报告提出“强军三步走”计划，2020年基本实现机械化，2035年基本实现国防和军队现代化，2050年建成世界一流军队。战斗机作为空中作战的主要机种，在军队装备中占据重要地位。随着海空军加速建设，战斗机需求将大幅提升。我们预计未来战斗机空间将近6000亿元。

基本面与改革共振，公司发展进入快车道

1）FC-31战斗机是沈飞研制的第五代单座双发隐形战斗机，对标美国F-35，性价比优势明显，有望成为公司长期增长点。

2）当前成本加成法定价导致总装厂的利润率低于美国同行业，军品定价机制改革正在落实，公司利润率有望提高。

3）公司作为第一家实施股权激励计划的军工主机厂，核心骨干持股有望高公司的经营效率，同时控股股东增持公司股票彰显长期发展信心。

盈利预测及估值

我们预计公司2019-2021年营业收入为230.1/272.9/325.3亿元，增速为14.2%、18.6%、19.2%；归母净利润为8.3/9.9/12.2亿元，增速为12.1%、19.2%、23.1%；对应EPS为0.59/0.71/0.87元，目前股价对应2019-2021年PE分别为54.1、45.3、36.9倍，给予“增持”评级。

风险提示

航空产品交付节奏慢于预期；军品定价机制改革低于预期。